业绩简评

2026 年8 月27 日晚公司披露2026 半年报，上半年实现营收542.64亿元（同比-9.5%），归母净利润31.05 亿元（同比-20.5%）。其中，Q2 实现营收237.91 亿元（同比-9.6%），实现归母净利润13.16 亿元（同比-31.4%），业绩略低于市场预期，主要为参股华电新能盈利下滑，Q2 投资收益大幅下降55%影响。

经营分析

营业收入同比下滑，主要为电量下降影响：上半年公司完成上网电量1010.38 亿千瓦时（同比-10.8%），其中Q1、Q2 分别为-8.5%、-13.5%；上半年平均上网电价为0.5177 元/度，同比+0.6 厘/度、涨幅0.18%，其中Q2 为0.5340 元/度，同比+1.8 分/度，涨幅3.5%。

上半年毛利润同比基本持平，考虑为收购气电增利抵消不利影响：

1.上半年公司毛利润达63.5 亿元（同比-1.2%）、毛利率同比提升1.0 个百分点：预计主要为2025 年收购气电，广东气电容量电价上调、增强盈利影响；2.净利润同比下滑8.2 亿元，费用下降抵消部分投资收益下滑：上半年公司投资收益为12.65 亿元，同比下滑12.17 亿元、降幅49.0%（主要为参股华电新能盈利下降及股权稀释影响，仅贡献9.46 亿元，同比下滑9.14 亿元）；上半年财务费用同比减少1.66 亿元、管理费用同比减少0.4 亿元。此外，公司拟中期每股分红0.09 元，合计派发10.45 亿元，占上半年归母净利润的33.7%（上年中期分红0.09 元，合计派发同比持平，上年同期分红比例占归母净利润的26.8%）。

集团常规能源运营平台，在建核准规模达13GW、关注资产整合。

截至2024 年底，中国华电集团已注入公司的常规能源发电资产在运装机容量达10.01GW，2025 年内公司完成江苏及广东火电机组收购，年末控股装机大幅增长至78GW，其中煤电54GW、气电21GW；截止2026H1 公司在建及核准装机较大、共计13GW，其中抽水蓄能8.9GW、煤电4GW。考虑2025 年内完成收购后，集团非上市火/水等常规能源仍有近50GW，关注后续资产整合预期。

盈利预测、估值与评级

公司为集团常规能源运营平台，作为全国性龙头，关注市值管理与资本运作。考虑到投资收益承压，我们调整公司2026-2028 年归母净利润预测至52.22/65.42/70.19 亿元，剔除永续债利息后的EPS 为0.40/0.52/0.56 元；公司股票现价对应A 股PE 估值为10.3/8.2/7.6 倍，维持“买入”评级。

风险提示

煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。