事件：公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入1171.76 亿元，同比增长9.45%；实现归母净利润45.22 亿元，同比增长3789%。单Q4看，Q4 实现营业收入264.51 亿元，同比增长-3.49%；实现归母净利润0.24 亿元，同比增长101.06%。值得注意的是，在当前利润水平下，公司实现2023 年现金分红比例43.65%。

2024 年关注火电板块预期分红率的改善。火电行业因其业绩的强波动性不是传统意义上的高分红率行业，但是我们关注到受益于煤电行业资本开支退坡趋势，叠加2024-2025 年动力煤价格下行通道，我们预计2024年价格中枢下降100-200 元/吨至800-900 元/吨，火电板块有望出现行业公司分红率提升的现象。国家发改委确定了煤电三步走规划：十四五时期“增容控量”，十五五“控容减量”，十五五后“减容减量”，我们判断随着煤电行业控容减量时代的到来，煤电行业资本开支下行趋势基本确定，行业分红比例有望显著提升。2023 年公司实现现金分红比例43.65%，继续关注预期2024/2025 年火电板块业绩和分红持续双改善。

公司受益于成本端煤炭价格下行，公司2023 年归母净利润大增3789%：

2023 年我国动力煤供需由紧平衡向宽松转变，动力煤价格下行，但依然处于历史相对高位。23 年11 月-24 年2 月维持910-950 元/吨，3 月以来淡季跌破900 元/吨。截至2024/3/26，秦皇岛港动力煤5500 大卡价格为834 元/吨，同比-23%。

2023 年公司实现上网电量同比+1.21%、上网电价-0.44%：2023 年公司累计完成上网电量2095.46 亿千瓦时，同比增长1.21%；实现上网电价516.98 元/兆瓦时，同比-0.44%。分电源品种来看，公司火电实现售电量2003.13 亿度，同比增长1.46%；水电实现售电量92.33 亿度，同比增长-4.01%。2023 年，全社会用电量增长带动公司发电量同比上升。公司火电继续发挥顶峰出力和支撑调节作用，发电量同比继续增长。

实现投资收益37.76 亿元，其中华电新能源贡献29.5 亿元。2023 年公司实现投资收益37.76 亿元，同比-21.41%，主要原因是本年参股煤炭企业收益减少的原因。2023 年公司参股华电新能源获得投资收益29.5 亿元，煤炭板块5.49 亿元，其他板块2.77 亿元。

盈利预测与投资评级：考虑煤价下行影响，我们调整公司2024-2025 年公司归母净利润从39.82 亿元、40.42 亿元至64.40 亿元、73.17 亿元，预计公司2026 年归母净利润为82.53 亿元，同比增长42.40%、13.62%、12.79%，对应PE 为11、9、8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：电力需求超预期下降的风险，减值风险等