事件:

2024 年3 月27 日，华电国际发布2023 年年报：

1）2023 年公司实现收入1171.8 亿元，同比+9.45%；实现归母净利润45.2 亿元，上年同期为1.0 亿元。2023Q4 实现收入264.5 亿元，同比-3.5%；实现归母净利润0.2 亿元，上年同期为-22.3 亿元。

2）分红：2023 年度，公司每股派发现金红利人民币0.15 元（含税），合计分红15.3 亿元，以扣除永续债利息后的归母净利润计算，分红比例44%。

投资要点:

2023Q4 煤价同比下降+减值减少拉动公司业绩同比扭亏为盈。2023年公司归母净利润大幅改善，主要是因为火电业绩改善。根据我们测算，若不考虑水电业务，2023 年火电（含燃机）净利润或约15亿元（2022 年为-41 亿元），度电净利0.7 分/度（2022 年为-2.1 分/度）。2023Q4 公司归母净利润0.2 亿元，同比扭亏为盈，一是因为火电业绩改善，公司整体毛利率4.7%，较2022Q4 的-5.1%大幅改善；二是因为减值减少，资产减值损失5.3 亿元，较2022Q4 的10.1亿元大幅减少。根据我们测算，若不考虑水电业务，2023Q4 公司火电净利润或约-5.2 亿元（2022Q4 为-26.5 亿元），度电净利约-0.8分/度（2022Q4 为-5.5 分/度），同比大幅减亏，较2023Q3 的2.0分/度转亏，或是因为煤价环比上涨以及资产减值（上述分业务利润数据均为测算值）。

华电新能业绩稳健增长，煤炭板块影响2023 年投资收益。2023 年公司投资收益37.8 亿元，同比-21%，主要是因为煤炭投资收益同比-31%。具体来看，华电新能贡献投资收益29.5 亿元，同比+14%；煤炭企业贡献的投资收益9.3 亿元，同比-31%，其中华电煤业为5.8亿元，同比-41%。2023Q4 公司投资收益6.4 亿元，同比-26.5%，其中华电新能4.1 亿元，煤炭等参股企业2.2 亿元（2022 年煤炭等参股企业的投资收益均为测算值）。

2023 年公司经营性现金净流入132.5 亿元，同比+37.3%，主要是因为经营业绩改善。随着煤电业绩的改善，公司现金流有望继续修复。

盈利预测和投资评级：根据最新业绩，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为65.0/69.3/73.3 亿元，对应PE分别为11/10/9 倍。展望2024 年，公司火电业绩有望进一步改善；华电新能绿电装机有望进一步贡献成长性，维持“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；来水偏枯；测算可能存在误差，以实际值为准；行业竞争加剧；减值风险等。