核心观点

2023 年，公司实现营业收入1171.76 亿元，同比增加9.45%；实现归母净利润45.22 亿元，比上年同期增加3789.00%。目前，动力煤市场供需偏向宽松，动力煤市场价格有望维持下行趋势，叠加长协煤政策的保障，公司燃料成本有望继续改善，煤电盈利情况有望进一步回升。能源生产方面，2023 年，公司完成上网电量2095.46 亿千瓦时，较上年同期增长约1.21%。投资收益方面，2023 年，公司投资收益约为37.76 亿元，同比减少约21.41%；其中，新能源贡献投资收益29.50 亿，同比上升13.72%。目前，华电国际的火电盈利能力逐步回升，叠加投资收益的持续成长，我们认为公司经营业绩有望持续提升。

事件

公司发布2023 年年度报告

2023 年，公司实现营业收入约1171.76 亿元，较上年同期增加9.45%；营业成本约1096.46 亿元，较上年同期增加2.86%；归属于母公司股东的净利润约45.22 亿元，比上年同期增加3789.00%；基本每股收益为0.35 元/股；加权平均净资产收益率为9.34%，较上年同期增加11.41 个百分点。

简评

营收规模稳定增长，归母净利润同比回升

2023 年，公司实现营业收入约人民币1171.76 亿元，同比增加9.45%；实现归母净利润45.22 亿元，比上年同期增加3789.00%。

2023 年，公司营收规模与归母净利润同比增长，主要系成本端燃料价格下降与新投产项目贡献增量效益综合的影响。2023 年公司燃料成本约为754.62 亿元，同比下降8.93%。分业务来看，发电业务实现营业收入961.51 亿元，同比增长0.69%；供热业务实现营业收入96.24 亿元，同比下降18.53%；售煤业务实现营业收入10.60 亿元，同比增长4.53%。目前，动力煤市场供需偏向宽松，动力煤市场价格有望维持下行趋势，叠加长协煤政策的保障，公司燃料成本有望继续改善，煤电盈利情况有望进一步回升。期间费用率方面，公司2023 年管理费用和财务费用率分别为1.14%和3.08%，同比下降0.11 和0.70 个百分点。公司财务率同比下降， 主要系公司通过加大资金运作降低了融资成本；公司2023 财务费用为36.04 亿元，同比减少约10.95%。2023年，公司拟派发股息0.15 元/股，分配总额占可供分配归母净利润的43.65%。

电量表现同比回升，上网电价小幅波动

截至2023 年末，本公司已投入运行的控股发电企业共计45 家，控股装机容量为5844.98 万千瓦，主要包括燃煤发电控股装机4689 万千瓦，燃气发电控股装机909.46 万千瓦，水力发电控股装机245.9 万千瓦。报告期内新增煤电装机319 万千瓦，新增气电装机50.55 万千瓦。已核准或在建装机653.68 万千瓦，其中气电、煤电、水电分别为357.88、266 和29.80 万千瓦。电量方面，2023 年，公司完成发电量2237.95 亿千瓦时，较上年同期增长约1.30%；完成上网电量2095.46 亿千瓦时，较上年同期增长约1.21%。其中，火电和水电上网电量分别为2003.13 和92.33 亿千瓦时，同比变化+1.46%和-4.01%。2023 年公司全年发电量及上网电量增长的主要原因是受全社会用电需求增长及本集团新投产机组的影响。上网电价方面，2023 年，公司上网电价约为516.98 元/兆瓦时，较去年同期下降2.02 元/兆瓦时，降幅为0.44%。

新能源投资收益同比提升，煤炭收益同比下滑，维持“买入”评级投资收益方面，2023 年，公司投资收益约为37.76 亿元，同比减少约21.41%，主要原因是本年参股煤炭企业收益减少；其中新能源公司贡献投资收益29.50 亿，同比上升13.72%。新能源公司作为集团新能源业务整合的唯一平台，成长迅速，预期未来能更好反哺公司，贡献投资收益。目前，华电国际的火电盈利能力逐步回升，叠加投资收益的持续成长，我们认为公司经营业绩有望持续提升。我们预计公司2024 年~2026 年归母净利润分别为66.28 亿元、79.76 亿元、81.33 亿元，对应EPS 分别为0.55 元/股、0.68 元/股、0.70 元/股。