投资要点：

事件：公司发布2023 年年报。公司全年实现营收1171.76 亿元，同比增加9.45%；归属于母公司股东的净利润约 45.22 亿元，较2022 年1.16 亿元大幅增长。公司拟每股派息0.15 元，占可供分配归母净利（扣除永续债利息10.1 亿元后，普通股股东基本每股收益为0.355 元/股）的43.65%。

煤炭成本下降，带动火电业绩大幅改善。公司全年实现发电量2237.95 亿度，同比增长1.3%。2023 年全国来水偏枯导致水电发电量同比下降，但受益于全社会用电增长以及新投产煤电机组投产，火电（煤电+气电）发电量为2144.59 亿度，同比增长1.55%，水电发电为93.36 亿度，同比减少4.2%。全年公司平均上网电价为516.98 元/兆瓦时，同比微降0.44%。受益于公司全年入炉标煤单价为1038.56 元/吨，同比下降12.24%。在电价同比基本持平，成本端大幅改善的情况下，2023 年公司火电业务毛利达75.89 亿元，同比增长497%。2024 年容量电价落地，按照100 元/千瓦·年测算，公司控股煤机装机量达4689 万千瓦，有望在2024 年为公司增收容量电价收入近47 亿元。在2024 年一季度煤炭价格继续下降，叠加容量电价保障火电收益的情况下，看好火电主营业务环比持续改善。

资产负债结构持续优化，降息周期减轻公司财务压力。截至2023 年年末，公司资产负债率为62.62%，同比减少5.84 个百分点；全年实现财务费用36.04 亿元，同比减少约10.95%，主要原因是公司加大资金运作，置换高利率贷款，带动整体融资成本降低。公司2023 年年底永续债规模306.56 亿元，同比新增71.5 亿元。考虑永续债后，公司2023年9 月底实际资产负债率达到76.92%，较6 月底下滑0.55 个百分点，环比继续改善。随着我国LPR 持续下降，公司财务费用有望持续降低。

煤炭收益减弱影响整体投资收益，看好华电新能长期贡献业绩。公司长期股权投资主要为华电新能与多家煤矿公司，2023 全年实现投资收益37.76 亿元，同比下滑21.41%，主要受本年参股煤炭企业收益减少的影响，其中华电新能贡献29.50 亿元。华电新能作为华电集团旗下唯一新能源发展平台，将获得集团强有力支持而快速发展，有望持续增厚华电国际业绩。

盈利预测与评级：结合公司全年发电计划，我们下降公司火电机组利用小时数假设，同时下调公司2024-2025 年归母净利润预测至70.08、75.15 亿元（此前预测值为77.79、95.23亿元），新增2026 年归母净利润预测为88.43 亿元（以上预测均未扣除永续债利息约10亿元）当前股价对应PE 分别为10、9、8 倍。根据3 月29 日收盘价计算，公司A/H 股息率分为2.18%/3.88%。我们看好公司火电业绩持续修复，叠加容量电价落地后公司业绩稳定性增强，维持“买入”评级。

风险提示：煤价持续处于高位，火电利用小时数低于预期，参股新能源发展不及预期。