事件描述

公司发布2024 年一季度发电量及上网电价公告：2024 年一季度公司累计完成发电量561.64亿千瓦时，较上年同期下降约0.19%；平均上网电价约为人民币509.31 元/兆瓦时。

事件评论

电量平稳电价承压，电力主业收入或存在压力。一季度公司累计完成发电量561.64 亿千瓦时，同比下降约0.19%，电量下滑主要系湖南及湖北电厂电量下降影响，其中湖北公司一季度发电量65.77 亿千瓦时，同比降幅为24.11%，主因系湖北省水电大发挤压火电出力空间影响；公司所属湖南煤电电厂一季度总发电量38.92 亿千瓦时，同比下降9.02%。

除煤电电量有所承压以外，公司气电一季度完成发电量42.89 亿千瓦时，同比增长5.38%；水电完成发电量10.11 亿千瓦时，同比增长24.81%。电价方面，公司一季度平均上网电价约为509.31 元/兆瓦时，同比减少4.06%，电价同比回落主因或系公司机组主力所在的山东一季度中长期及现货电价均有所回落，一季度山东省月度中长期电价均值为0.3654元/千瓦时（不含容量补偿电价），同比下降0.01 元/千瓦时，山东省现货月度均值0.24131元/兆瓦时（不含容量补偿电价），同比减少0.1104 元/千瓦时。整体来看，虽然电量维持平稳，但电价同比回落或使得公司一季度电力主业营收存在一定的压力。

煤炭价格显著回落，将主导公司业绩表现。2024 年以来，煤炭供需环境边际上趋于宽松，一季度秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价为901.74 元/吨，同比降幅达20.12%。因此虽然公司电力主业收入端存在一定压力，但煤炭价格的同比大幅回落预计将主导公司一季度火电业绩表现。此外，公司参股华电新能在去年新增装机维持高位的拉动下，整体业绩预计将维持快速增长，因此贡献投资收益预计也将实现稳步增长；虽然一季度煤炭价格有所回落，但由于去年参股煤炭业务全年大部分时间产能并未得到有效释放，因此随着其复工复产进度稳步推进，煤炭业务贡献的投资收益预计也将实现稳健的表现。因此整体来看，成本修复将主导公司一季度经营业绩，叠加投资收益稳步增长的拉动下，公司一季度业绩展望积极。

在建项目稳步推进，资产结构加速优化。截至2023 年底，公司在建项目仍有653.68 万千瓦，其中火电项目623.8 万千瓦，项目后续建成投产后，公司装机规模将实现11.18%的增长，充沛项目保障公司远期的稳步成长。此外，公司2023 年末资产负债率为62.62%，同比回落5.83 个百分点，资产结构加速优化。

投资建议与估值：根据公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026 年EPS 分别为0.62 元、0.70 元和0.79 元，对应PE 分别为11.18 倍、9.93 倍和8.82 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、电力供需存在恶化风险；

2、煤炭价格出现非季节性风险。