事件：公司发布2023 年年报，全年实现营业收入1171.8 亿元，同比+9.5%；实现归母净利润45.2 亿元，同比+3789.0%。

煤炭贸易量增加、新机组投运，公司营收+9.5%。23 年公司实现营收1171.8 亿元，同比+9.5%。其中电力方面，23 年公司新增投运装机容量3696MW，其中燃煤发电机组3190MW，燃气机组506MW。全年发电业务实现营业收入961.5 亿元。煤炭方面，受煤炭贸易量增加影响，公司售煤业务实现营业收入106 亿元，同比+610%。

电价、电量、煤价多因素共振，盈利能力改善。23 年公司完成上网电量2095 亿千瓦时，同比+1.21%；平均上网电价516.78 元/兆瓦时，同比-0.43%，与22 年全年水平基本持平。煤价方面，23 年全年5500 大卡港口煤价格均价965 元/吨，同比-24%。动力煤价格大幅回落带动下公司发电业务毛利率8.7%，同比+6pct，盈利能力明显改善。电价、电量与煤价多重共振，公司实现归母净利润45.2 亿元，同比+3789%，经营活动产生的现金流量净额132.5 亿元，同比+37.2%。

华电新能稳定增长，煤价下跌拖累煤炭板块投资收益。华电新能装机规模快速增长，23 年贡献投资收益29.50 亿元，同比上升13.7%。我们预计到2026 年华电新能装机规模将超过80GW，有望为公司贡献投资收益超50 亿元。另外受煤炭市场价格下跌影响，煤炭联营企业贡献投资收益下降。23 年公司整体实现投资收益37.8 亿元，同比-21.4%。

年度现金分红比例43.7%。公司公布23 年利润分配方案称，每股派发现金红利0.15元人民币，合计拟派发现金红利15.34 亿元人民币。扣除永续债利息后的年度现金分红比例达到43.7%。

全年煤价同比降幅高于预期、煤炭贸易量及盈利能力超预期，我们上调了公司24-25年盈利预期，预计公司24-26 年归属于母公司净利润分别为71.81/79.35/91.17 亿元（ 此前24-25 年预测值为64.97/71.49 亿元） ， 对应每股收益分别为0.70/0.78/0.89元（此前24-25年预测值为0.64/0.70元）。参考可比公司估值，给予公司2024 年11 倍PE 估值，对应目标价7.70 元，维持“买入”评级。

风险提示

电价下滑风险；火电需求不及预期风险；市场煤价格波动风险；长协煤政策推进不及预期风险；投资收益波动风险。