华电国际发布2024 年一季报，1Q24 实现营业收入309.52 亿元，同比-3.21%；归母净利润18.62 亿元，同比+64.21%。

煤价下行，业绩超预期增长。华电国际发布2024 年一季报，1Q24 实现营业收入309.52 亿元，同比-3.21%；归母净利润18.62 亿元，同比+64.21%，业绩大幅改善主要受益于煤价降低。公司加权平均净资产收益率为4.03%，同比+1.52pct。

电量电价下降拖累收入，煤价下行业绩大幅改善。1Q24 公司累计发电量561.64 亿千瓦时，同比-0.19%；上网电量524.77 亿千瓦时，同比-0.3%；平均上网电价509.31 元/兆瓦时，同比-4.1%，电量电价齐降导致公司营收同比下降。其中，煤电/气电/水电上网电量分别为472.95/41.82/9.97 亿千瓦时，同比-1.2%/5.7%/24.5%。1Q24 秦港5500 大卡动力煤均价为914.24 元/吨，同比-20.75%，煤价下行带动公司业绩同比大幅改善。扣除投资收益后，测算公司度电净利润约0.021 元/千瓦时（去年同期略亏），同比+0.021 元/千瓦时。

盈利水平明显提升，资产负债结构持续优化。1Q24 公司毛利率为8.4%，同比+4.16pct；净利率为7.31%，同比+3.62pct，盈利水平明显提升。管理/财务费率分别为1.13%/2.74%，同比+0.17pct/-0.16pct。公司实现投资收益11.48 亿元，同比-3.0%，相对稳定的投资收益对业绩形成良好支撑。截至2024年3 月底，公司资产负债率为60.38%，同比下降6.05pct，较2023 年底下降2.24pct，资产负债结构持续优化。公司经营性现金流量净额为43.69 亿元，同比+78.72%，现金流状况持续改善。

盈利预测与估值。2023 年上半年煤价仍处于高位，在煤价维持较低水平的预期下，公司2024 年上半年业绩仍有改善空间。截至2023 年底，公司已获核准及在建机组装机容量为653.68 万千瓦，项目持续投运带来高成长性；十四五期间华电集团规划新增新能源装机75GW，华电新能有望进一步贡献业绩增长。维持公司2024-2026 年归母净利润预期62.88、69.16、73.85 亿元，分别同比增长39.0%、10.0%、6.8%。当前股价对应PE 为11.0x、10.0x、9.4x，维持“增持”评级。

风险提示：煤炭成本高于预期、气电盈利能力下滑、宏观经济周期性波动风险、电价波动风险、新能源装机不及预期等。