华电国际1Q24 业绩符合我们预期

公司公布1Q24 业绩：收入309.5 元，同比-3.2%，归母净利润18.6 亿元，同比+64.2%，业绩符合我们的预期。

火电方面：煤价下行，利润释放趋势不减，度电核心税前利润修复至约3 分。电量方面，1Q24 火电上网电量同比-0.5%，其中煤机电量同比-1%，燃机电量同比+5.7%。点火价差方面，公司层面电价同比-4.1%；成本端，由于考虑库存后的现货动力煤价1Q24 同比-24%，我们认为公司的煤电燃料成本降幅大于电价，点火价差同比上行，从而实现1Q24利润增长。公司1Q24 营业成本同比-7.4%，毛利同比+91.6%，毛利率同比+4.2ppt 至8.4%。公司层面，我们测算度电的税前利润达到了2 分6 厘（去年同期约为1 分），达到了1Q22 以来的新高。

投资收益方面：股权投资收益同比-2.4%，可能受制于煤价下行后，煤炭企业投资收益承压。公司投资收益主要来自于新能源和煤炭两部分，2023 年在煤价下行的背景下，公司除新能源外的投资收益同比-63%，占比同比-24ppt 至22%。我们认为2024 年年初至今由于煤炭价格持续走低，1Q24 来自于煤炭企业的投资收益承压，虽然新能源投资收益保持快速增长，但仍拖累整体收益表现。由于公司火电利润修复，投资收益占营业利润比例同比-49ppt 至42%。

盈利向好后，经营性现金流同比+79%；财务费用同比-8%。1Q24 资产负债率持续压降，较2023 年末降低2.2ppt 至60.4%。

发展趋势

看好2Q24 盈利继续同比改善，关注港股的高股息价值。考虑库存后，现货动力煤价格2Q24 均价同比-17%，我们认为降幅高于电价，点火价差有望继续上行。我们对公司全年燃料成本保持乐观，火电盈利修复后，按照约40%的分红比例计算，2024 年/2025 年分别对应H 股股价股息率6.2%/7.5%，港股低估值下具备股息吸引力。

盈利预测与估值

维持盈利预测与估值评级不变。维持A 股7.32 元目标价不变，较当前股价有7.87%的上行空间；维持H 股4.69 港币不变，较当前股价有10.98%的上行空间。以归母普通股股东口径看，当前A 股交易于2024E/2025E12.5x/10.3x P/E，目标价对应2024E/2025E 13.5x/11.2x P/E，H 股交易于2024E/2025E 6.9x/5.7x，目标价对应2024E/2025E 7.7x/6.4x P/E。

风险

社会电力需求增长不及预期；电价超预期下行。