事件描述

公司发布2024 年一季度报告：2024 年一季度公司实现营业收入309.52 亿元，同比减少3.21%；实现归母净利润18.62 亿元，同比增长64.21%。

事件评论

电量平稳电价承压，公司营收承压回落。一季度公司累计完成发电量561.64 亿千瓦时，同比下降约0.19%，电量下滑主要系湖南及湖北电厂电量下降影响，其中湖北公司一季度发电量65.77 亿千瓦时，同比降幅为24.11%，主因系湖北省水电大发挤压火电出力空间影响；公司所属湖南煤电电厂一季度总发电量38.92 亿千瓦时，同比下降9.02%。除煤电电量有所承压以外，公司气电一季度完成发电量42.89 亿千瓦时，同比增长5.38%；水电完成发电量10.11 亿千瓦时，同比增长24.81%。电价方面，公司一季度平均上网电价约为509.31 元/兆瓦时，同比减少4.06%，电价同比回落主因或系公司机组主力所在的山东一季度中长期及现货电价均有所回落，一季度山东省月度中长期电价均值为0.3654元/千瓦时（不含容量补偿电价），同比下降0.01 元/千瓦时，山东省现货月度均值0.24131元/兆瓦时（不含容量补偿电价），同比减少0.1104 元/千瓦时。此外，受煤价下降影响，公司煤炭贸易业务或也有所收缩，整体来看，虽然电量维持平稳，在煤炭贸易业务及电价的影响下，公司一季度实现营业收入309.52 亿元，同比减少3.21%。

煤炭价格显著回落，主导公司业绩表现。2024 年以来，煤炭供需环境边际上趋于宽松，一季度秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价为901.74 元/吨，同比降幅达20.12%。因此虽然公司收入端存在一定压力，但煤炭价格的同比大幅回落主导公司一季度火电业绩表现。

公司一季度毛利润达到26 亿元，同比增长91.63%。此外，虽然华电新能在装机快速增长的拉动下，预计一季度将对公司投资收益维持稳健的贡献，但或受一季度煤炭价格回落，公司煤炭业务投资收益或有所减少，因此公司一季度投资收益为11.48 亿元，同比减少2.95%。此外，公司一季度获得资产处置收益3.86 亿元，进一步推升了公司业绩表现。

整体来看，虽然投资收益小幅回落，但公司火电成本修复主导公司一季度经营业绩，一季度公司实现归母净利润18.62 亿元，同比增长64.21%。

在建项目稳步推进，资产结构加速优化。截至2023 年底，公司在建项目仍有653.68 万千瓦，其中火电项目623.8 万千瓦，项目后续建成投产后，公司装机规模将实现11.18%的增长，充沛项目保障公司远期的稳步成长。此外，公司2023 年末资产负债率为62.62%，同比回落5.83 个百分点，资产结构加速优化。

投资建议与估值：根据公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026 年EPS 分别为0.68 元、0.74 元和0.83 元，对应PE 分别为9.92 倍、9.13 倍和8.17 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、电力供需存在恶化风险；

2、煤炭价格出现非季节性风险。