事件：据公司公告 ，2025Q1，公司实现营业收入7353.56 亿元，同比-6.91%，环比+3.86%，归母净利润132.64 亿元，同比-27.58%，环比+118.66%，扣非归母净利润为132.23 亿元，同比-27.29%，环比+223.30%。

点评

油气当量产量稳健增长，油价下行致勘探开发板块盈利略有承压油价方面，据Wind 数据，2025Q1 布伦特油价平均为74.98 美元/桶，同比-8.3%。勘探开发方面，2025Q1，公司油气当量产量130.97 百万桶，同比+1.7%，其中，原油产量为6,953 万桶，同比-1.2%，天然气产量3,684.3亿立方英尺，同比+5.1%。原油实现价格为71.50 美元/桶，同比-5.2%，自产天然气实现价格为1.91 元/立方米，同比-3.5%。2025Q1，勘探及开发板块息税前利润为136.31 亿元，同比-8.0%，环比-6.0%。

炼油板块环比扭亏为盈，化工板块同环比减亏

炼油板块方面，公司坚持低成本“油转化”、高价值“油转特”，持续优化装置负荷和产品结构。2025Q1，公司原油加工量为6,213 万吨，同比-1.8%，成品油产量为3,719 万吨，同比-4.2%（其中柴油产量同比-13.9%），化工轻油产量1,133 万吨，同比+11.3%。2025Q1，炼油板块息税前利润为23.93 亿元，环比增长33.58 亿元，实现扭亏。化工板块方面，化工行业景气度仍处于底部，公司大幅提升装置负荷，增产盈利产品，2025Q1息税前利润为-13.21 亿元，同比减亏2.88 亿元，环比大幅减亏55.79 亿元。

销售板块利润环比改善明显，持续打造“油气氢电服”综合能源服务商受成品油需求低迷影响，2025Q1 成品油总经销量5,559 万吨，同比-7.1%，其中境内成品油总净销量为4,317 万吨，同比-5.3%。同时，公司加快加气站和充换电站网络布局，加气量和充换电量同比大幅提升，2025Q1 车用LNG 零售量达20.5 亿方，同比+116%，延伸拓展电能业务价值链，稳步推进氢能交通发展，提升非油业务经营质量，持续打造“油气氢电服”综合能源服务商。2025Q1，营销及分销板块息税前利润为48.67 亿元，环比+98.2%。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润547.38/591.62/634.23 亿元，对应PE 为12.47X/11.54X/10.77X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，地缘冲突风险，成品油需求不及预期，业绩预测和估值不达预期。