报告摘要：

全球领先的石化龙 头企业，构建“一基两翼三新”产业格局

中国石化是全球领先的炼化销一体化龙头，构建以能源资源为基础，以洁净油品和现代化工为两翼，以新能源、新经济、新材料为重要增长点的“一基两翼三新”发展格局。上游勘探方面，公司是中国最大的石油和天然气生产商之一，油气产量稳健增长，储量稳步上升，增储上产成效显著，2024 年公司全年油气当量产量515 百万桶，同比+2.2%，创历史新高。下游炼化方面，公司是世界第一大炼油公司、第二大化工公司，据卓创资讯，截至2025 年3 月，公司炼油能力约为3.03 亿吨，占全国炼油能力的32.2%，超千万吨级炼厂14 家，规模化、一体化程度高。2024年乙烯产能超1600 万吨，PX 产能约720 万吨，化工基础稳固。此外，公司多个重点炼化项目逐步推进，淘汰落后产能、新建高效装置、布局高端材料，公司龙头地位进一步夯实。财务方面，公司作为一体化龙头，上中下游各板块协同作用显著，抗油价波动能力显著，经营业绩稳健。

供给增量或有限，需求仍保持增长，油价或维持中高位运行展望2025 年，供给端来看，（1）OPEC+5 月-6 月加快增产，但补偿性减产协议对供应端形成一定支撑；（2）美国受旧井衰竭压力加大以及运营开采成本中枢上移的双重压力，上游资本开支或偏谨慎，大幅增产能力存疑；（3）南美已成为全球原油供应增长的主要来源，巴西、圭亚那等国或保持较高增速。需求端来看，全球原油需求有所放缓，但仍保持增长态势，其中Non-OECD 国家等新兴市场原油需求、化工用油需求或是后续原油需求的主要增量来源。中长期来看，全球原油资本开支已逐步放缓，供给弹性或持续下滑。同时，全球当前仍处于化石燃料向可再生能源和低碳能源的新旧能源转型中，原油需求达峰尚待时日，中长期来看原油价格或维持中高位运行

布局氢能全产业链，打造中国第一氢能公司

国家对氢能的重视程度持续提升，顶层设计日趋完善，氢能已逐渐成为我国积极培育的新兴产业和未来产业的方向之一，氢能产业长远健康发展可期。公司将氢能作为新能源的核心业务，一方面，公司布局氢能全产业链，在制氢、储氢、加氢、氢能技术等环节均取得突破。另一方面，通过设立子公司、合资公司、参股等方式进一步加强氢能产业链各环节竞争力，并与多个国内外知名企业在氢能领域达成深度合作。

盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润547.38/591.62/634.23 亿元，同比+8.80%/8.08%/+7.20%，对应PE 为12.58X/11.64X/10.86X，维持“买入”评级。

风险提示：地缘政治风险，宏观经济波动风险，成品油需求不及预期，政策风险，产能建设不及预期，新能源布局不及预期风险，业绩预测和估值不达预期。