本报告导读：

2025 年二季度，受油价下跌影响，公司业绩承压。

投资要点：

给予“增持” 评级。我们预计公司2025-2027年EPS 分别为0.41、0.46、0.51 元，2025 年BPS 为7.11 元。结合可比公司估值水平，按照2025 年BPS 及1.0 倍的PB，给予目标价7.11 元，维持“增持”投资评级。

二季度业绩环比下降。2025 年上半年，公司实现总营业收入14090.52亿元，同比减少10.6%；实现归母净利润214.83 亿元，同比减少39.83%。单季度看，2025Q2 公司实现营收6736.96 亿元，同比-14.31%，环比-8.39%；实现归母净利润82.19 亿元，同比-52.73%，环比-38.04%。

勘探与开采业务：产量同环比上升，业绩有所下降。2025Q2，公司勘探与开采业务实现经营收入682.18 亿元，环比-10.75%；实现经营收益107.28 亿元，环比-16.90%。油气产量方面，Q2 公司实现原油产量7051 万桶，环比+1.41%；实现天然气产量3678.5 立方英尺，环比-0.16%。油气当量产量1.32 亿桶，同比+2.30%、环比+0.66%。

炼油业务：原油加工量同环比下降。 2025Q2，公司炼油业务实现经营收入3029.70 亿元，环比-14.72%；实现经营收益10.97 亿元，环比-55.00%。产量方面，2025Q2，公司实现原油加工量5784 万吨，同比-8.76%，环比-6.90%。成品油方面，Q2 公司汽油、煤油、柴油产量均环比下降，成品油收率为59.13%。

风险提示。行业市场环境波动，市场需求不及预期，原材料价格上涨。