本报告导读：

2025 年三季度，油价环比二季度保持稳定，公司业绩环比改善。

投资要点：

给予“增持” 评级。2025年油价同比下降较多，对公司业绩产生影响。我们下调公司2025-2027 年EPS 分别为0.32、0.36、0.41 元，2025 年BPS 为7.07 元。结合可比公司估值水平，按照2025 年BPS及1.0 倍的PB，给予目标价7.07 元，维持“增持”投资评级。

三季度业绩环比改善。2025 年Q1-Q3，公司实现总营业收入21134.41亿元，同比减少10.69%；实现归母净利润299.84 亿元，同比减少32.23%。单季度看，2025Q3 公司实现营收7043.89 亿元，同比-10.88%，环比+4.56%；实现归母净利润85.01 亿元，同比-0.50%，环比+3.43%。

勘探与开采业务：产量同环比上升，业绩有所改善。2025Q3，公司勘探与开采业务实现经营收入705.32 亿元，环比+3.39%；实现经营收益118.24 亿元，环比+10.22%。油气产量方面，公司实现原油产量7113 万桶，同比+0.52%；实现天然气产量3630.3 立方英尺，同比+4.45%。油气当量产量1.3167 亿桶，同比+2.55%、环比-0.13%。

炼油业务：原油加工量同环比上升。2025Q3，公司炼油业务实现经营收入3479.52 亿元，环比+14.83%；实现经营收益3652 亿元，环比+232.91%。产量方面，2025Q3，公司实现原油加工量6644 万吨，同比+3.81%，环比+14.87%。成品油方面，Q3 公司汽油、柴油产量均环比下降，煤油产量同比+10.53%。

化工业务：亏损环比收窄。2025Q3，公司化工业务实现收入1217.36亿元，环比+4.82%；实现经营收益-28.58 亿元，环比+6.45%。Q3 公司每吨乙烯贡献的EBIT 为-710.06 元/吨，亏损环比收窄。

风险提示。市场环境波动，市场需求不及预期，原材料价格上涨。