投资要点

事件：1）2025 年油价下行叠加库存减利，经营业绩承压。近期公司发布2025 年年报，实现营业总收入27,835.83 亿元，同比-9.46%；实现归母净利润318.09 亿元，同比-36.78%；实现经营活动现金流净额1,624.96 亿元，同比+8.8%。公司业绩低于我们预期，主要系炼化业务需求疲软，以及炼化装置、长期股权投资等减值增加。2）2026Q1，中东地缘冲突导致油价和石脑油等价格大幅上涨，成本支撑下，成品油及化工品价格也出现不同程度的上涨。中国石化是我国炼油能力最大的炼化企业，在油价高位震荡的情况下，炼油与化工业务盈利呈现阶段性波动特征。

稳油增气成效显著，产量持续突破：2025 年，公司油气产量创历史新高，油气产量525.28 百万桶油当量，同比+1.9%。其中，原油产量282.4 百万桶油当量，同比+0.2%；天然气产量14,566 亿立方英尺，同比+4.0%。

炼化结构持续优化，新材料快速发展：（1）炼油：2025 全年加工原油2.50 亿吨，同比+0.8%；生产成品油1.49 亿吨，同比+3%。公司产品结构持续向高效益品种倾斜，根据市场需求灵活调整产品结构和成品油收率。（2）化工：全年化工产品销量为8712 万吨，同比+3.6%，出口量同比+29.8%，进一步扩宽海外市场。

公司注重股东回报：2025 年，公司派息率81%，现金分红金额257.6亿元，按2026 年4 月1 日的收盘价计算，A 股股息率3.6%，H 股税前股息率5.3%，按10%扣税后股息率4.8%，按20%扣税后股息率4.2%。

盈利预测与投资评级：2026 年地缘冲突大幅推涨油价，长期来看油价中枢上行，公司原材料端压力增大，我们调整盈利预测，2026-2027年公司归母净利润分别为480、498 亿元（前值为480、534 亿元），新增2028 年盈利预测，2028 年公司归母净利润为591 亿元。按2026年4 月1 日收盘价，对应A 股PE 分别14.85、14.3、12 倍，对应H股PE 分别10.2、9.8、8.3 倍。我们看好炼化行业存量竞争形势下，央企炼化企业的竞争能力，以及公司长期维持高分红比例，维持“买入”评级。

风险提示：国际原油价格大幅波动风险；国内成品油需求持续走弱、化工行业产能过剩与价格低迷风险。