事件：南方航空发布 2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入1377 亿元，同比+2.2%；实现归母净利23.07 亿元，同比+17.4%。

点评：

营收微增，25Q3 归母净利同比大幅增长。2025 年前三季度公司实现营收1376.7 亿元，同比+2.23%，实现归母净利23.07 亿元，同比+17.40%。其中Q1/Q2/Q3 归母净利分别为-7.47/-7.86/38.40 亿元，同比分别-198.8%/+60.4%/+20.3%，三季度业绩同比大幅增长。

暑运客座率高位提升，国内国际出行两旺。

1）运力：2025Q1~3 南航总ASK 同比+5.6%，其中国内/国际/地区线ASK 同比分别+1.95%/+17.8%/+1.5%，国际及地区线ASK 恢复到19年同期94.6%。25Q3 单季度ASK 同比+5.7%，其中国内/国际/地区线ASK 同比分别+4.5%/+9.8%/+0.6%，国际及地区线ASK 恢复到19 年同期92.9%。

2）周转量：25Q1~3 总RPK 同比+7.6%，其中国内/国际/地区线RPK同比分别+4.1%/+19.6%/+2.9%，国际及地区线RPK 恢复到19 年同期95.8%。25Q3 单季度RPK 同比+6.2%，其中国内/国际/地区线RPK 同比分别+5.2%/+9.3%/+3.3%，国际及地区线RPK 恢复到19 年同期94.3%。

3 ） 客座率： 25Q1~3 公司综合/ 国内/ 国际/ 地区客座率分别为85.6%/86.2%/84.2%/79.2%，同比分别+1.6/+1.8/+1.2/+1.1pct，较19年同期分别+2.6/+3.2/+1.0/+2.9pct。25Q3 单季度公司综合/国内/国际/地区客座率分别为85.9%/86.3%/84.7%/81.9% ， 同比分别+0.4/+0.6/-0.4/+2.2pct，较19 年同期分别+2.2/+2.5/+1.1/+6.4pct。

4）机队规模：截至25Q3 末，公司机队规模达到956 架，前三季度净增长39 架飞机。

票价小幅下降，单位成本受益于油价仍有缩减。

1）票价：25Q3 南航单位RPK 收入为0.570 元，同比-3.0%；单位ASK收入为0.489 元，同比-2.6%；暑运期间票价跌幅逐渐收窄。

2）成本：25Q3 南航单位ASK 成本0.408 元，同比-3.9%；受益于油价下跌及公司优异的成本管控能力，单位成本同比持续下降。

看好四季度出行回暖，公司全年业绩有望转盈。三季度暑运期间，公司单位客收及座收跌幅控制得当，客座率高位提升，业绩取得亮眼表现。

四季度初期国庆假期出行需求旺盛，十月份行业票价明显改善，公商务出行同比或能明显好转，看好公司座收回升。叠加油价下行及人民币汇率走强等因素，公司全年业绩有望转盈，看好未来利润弹性增长。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利10.57、61.91、83.66 亿元，同比分别+162.3%、+486.0%、+35.1%，对应每股收益分别为0.06、0.34、0.46 元，10 月28 日收盘价对应PE分别为114.91、19.61、14.51 倍。公司客座率持续高位，行业供需不断改善、四季度票价有望修复。看好航空出行回暖及公司未来盈利持续改善，维持公司“增持”评级。

风险因素：出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。