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事件：南方航空发布2025 年第三季度报告：公司2025 年前三季度实现营业收入1376.65 亿元，同比+2.23%，实现归母净利润23.07 亿元，同比+17.40%，实现每股收益0.21 元。

Q3 实现较好盈利增长。1）2025 年Q3 南方航空实现营业收入513.74 亿元，同比+3.01%，实现归母净利润38.40 亿元，同比+20.26%。2）公司2025年H1 营业收入862.91 亿元，同比增长1.77%，实现归母净利润-15.33 亿元，处于微亏状态。3）公司前三季度主要依靠Q3 盈利实现扭亏为盈。

毛利率和净利率均实现改善。1）2025 年Q3 毛利率16.55%，净利率9.40%。

2）2024 年Q3 公司毛利率为15.41% ,净利率为8.44%。3）2025 年Q3 毛利率提升1.14 个百分点，净利率提升0.96 个百分点。

经营数据呈现稳健增长。1）2025 年前三季度，南方航空实现可利用座公里（ASK）289,809.37 百万，同比+5.62%。2）2025 年前三季度度，南方航空实现收入客公里（RPK）248,129.57 百万，同比+7.63%。3）2025 年前三季度度，南方航空实现客座率85.62%，同比+1.60 百分点。

看好中国民航的长期需求及公司航线资源优势，维持“增持”评级。我们预计公司2025-2027 年每股收益分别为0.09/0.28/0.46 元，对应PE 分别为72.7、23.5 和14.7 倍。我们看好中国民航的长期需求及公司优质航线布局，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，航油价格向上波动风险、利率变动风险、汇率变动风险。