中东地缘冲突升级，新加坡航油价格超过200 美元/桶波动加剧，航空公司成本端受油价影响极大。2026 年3 月初，美伊地缘冲突升级，霍尔木兹海峡运输效率下降、亚太区域原油和成品油供给紧张导致价格上涨，布伦特油价突破100 美元/桶，新加坡航油出口离岸价突破200 美元/桶。燃油成本是航空公司最主要成本项，燃油成本约占中国航司总收入30%，油价持续高位对航空公司盈利影响极大。

原油价格上涨如何传导至航司用油成本上涨？航司航油采购价和新加坡航油FOB价格挂钩，进而挂钩原油价格。我国是航油生产和消费大国，生产所需原油依赖进口，航司运行所需航油在国内炼厂体系下自给自足，形成“成本在外、需求在内”的产业格局。国内航油经由三桶油炼厂加工，中国航油负责运输仓储环节并在国内机场供应航司。新加坡是亚太区域航油加工和贸易流转中心，新加坡航油出口结算价能够充分反映原油成本和炼厂合理利润，因此我国航油定价经历多轮改革后锚定新加坡航油FOB 价格，平衡了国内炼厂利润和航司合理用油成本。

燃油附加费对增量燃油成本覆盖能力几何？金额覆盖增量成本45-60%，我们测算净覆盖约20-30%。燃油附加费旨在将油价涨幅按旅客出行量分摊在机票价格中，我国燃油附加费定价挂钩吨公里油耗、航班航距（800 公里以下按800 计、高于800 公里按1500 计）和航油价格（国内航油单吨价格超过5000 元起征）。

燃油附加费对增量成本的实际覆盖程度则取决于下游提价反馈，航司将油价上涨通过附加费形式向下游转移，本质是对下游征税，引发需求曲线收缩，挤出需求。

按照现行国内燃油附加费机制，燃油附加费金额可以覆盖增量成本45-60%，单机座位数越多、客座率越高、机队燃油效率越高的航空公司覆盖能力越强；实际执行过程中，由于下游提价传导有限，航司需要在旅客量下滑和含附加费全票价提升之间寻求平衡，我们测算征收附加费对增量成本的净覆盖比例约为20-30%。

投资建议：4 月迎来航空机票提价的“压力测试”，中期关注油价拐点和油价中枢。

国内航油采购价格滞后1 个月调整，每月1 日航油涨价，5 日燃油附加费调整，4 月燃油附加费上调后国内航线机票将迎来提价“压力测试”，航司在销售进程中评判下游价格接受能力，积极地看，油价上涨带来的提价是行业性提价测试，若需求反馈良好，油价回落后有望缓解航司价格竞争，但风险是需求价格敏感，航司不得不在旅客量和票价之间“二选一”，承担更多油价上涨压力。我们首推燃油附加费覆盖能力最强的春秋航空、吉祥航空，关注华夏航空、海航控股和三大航。

中期油价拐点和中枢决定航空股反弹空间。

风险提示：地缘冲突升级、油价大幅上涨、测算存在偏差、人民币汇率波动。