公司发布2026 年半年报：2026H1 收入947 亿元，同比+10%；归母净亏损37.0亿元（上年同期亏损15.3 亿元）；扣非归母净亏损47.1 亿元（上年同期亏损20.3亿元）。26Q2 收入469 亿元，同比+9%，归母净亏损51.8 亿元（上年同期亏损7.9 亿元），油价大幅上涨导致单季度大幅亏损。

国际线量价齐升，货运收益大幅提升。26Q2 公司ASK 同比持平（其中国内-4%、国际+11%）；客座率84.5%，同比-1.0pct（国内-1.1pct、国际-0.6pct）；我们测算客公里收益0.49 元，同比+10%（其中国内+8%，国际+16%）。国际航线量价齐升，上半年国际客运收入224 亿元，同比+27%。上半年货运业务表现亮眼，货邮吨公里收益2.14 元，同比+14%，货运及邮运收入108 亿元，同比+19%。

机队规模973 架（较年初净增1 架），其中C919 达11 架（报告期交付3 架）。

高油价导致26Q2 大额亏损。26Q2 公司税前利润-47 亿元（25Q2 税前利润5.6亿元），高油价导致26Q2 由盈转亏，我们测算公司单位燃油成本同比+83%，公司运力投放减少导致固定成本分摊不足，单位非油成本同比上升。其他因素有所对冲，2026H1 财务费用16.8 亿元，同比减少11.7 亿元，其中净汇兑收益10 亿元（上年同期汇兑损失1.2 亿元）；投资收益4.9 亿元（上年同期-3.2 亿元）；公允价值变动收益8.6 亿元，其他收益23 亿元（上年同期17 亿元）。受递延所得税资产转回、盈利子公司缴税影响，2026H1 所得税费用10.9 亿元（26Q1 为5.2亿元、26Q2 为5.7 亿元）。

资产负债率小幅上升，150 亿元定增推进资本结构优化。截至2026 年6 月末，公司资产负债率85.9%，较年初上升1.6pct；带息负债2548 亿元，其中美元负债占比13%，人民币兑美元汇率每升值或贬值1%影响净利润约2.37 亿元。2026年4 月29 日董事会审议通过向特定对象发行A 股股票方案，拟募集资金总额不超过150 亿元，其中南航集团拟以现金认购50-100 亿元，发行完成后公司资本实力与抗风险能力有望增强。

投资建议：公司国际线量价与货运收益表现亮眼，广州+北京双枢纽战略持续承接入境游增量。机队引进节奏放缓，按2025 年报规划2026-2028 年飞机净增16、66、50 架（净增速1.6%、6.7%、4.7%），中期供给增速下移，供需紧张格局延续。考虑高油价影响，我们下调2026-2028 年归母净利润至-56.4、62.1、107.6亿元，最新收盘价对应2027-2028 年PE 分别为15、9 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：油价持续处于高位；汇率大幅波动；出行需求不及预期；定增进度不及预期。