2024 年3 月27 日，南方航空发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入1599.3 亿元，同比增长83.7%；实现归母净利润-42.1 亿元，同比增长284.7 亿元；其中Q4 实现营业收入404.4 亿元，同比增长139.3%；实现归母净利润-55.3 亿元，同比增长95.7亿元。

2023 年市场快速恢复，营收大幅改善。2023 年以来民航市场快速恢复，且旺季市场表现突出。2023 年公司ASK 同比增长105.6%，恢复至2019 年92%，其中国内航线恢复至2019 年113%；RPK 同比增长141.9%，恢复至2019 年87%，其中国内航线恢复至2019 年的106%。需求增长快于供给，客座率同比增长11.7pct 至78.1%，较2019 年的差距缩小至4.7pct。2023 年公司飞机利用率8.93 小时，同比增加3.89 小时，恢复至2019 年的90%。公司营收同比大幅增长84%，较2019 年高3.6%。

汇兑损失降低财务费用率下降，净利率同比大幅提升。公司周转恢复较快，2023 年单位座公里成本为0.46 元，同比下降32%，较2019 年增长17%。2023 年公司毛利率为7.7%，仅较2019 年下降4.4pct。费用率方面，2023 年公司费用率同比下降9.6pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.1%、2.4%、0.3%、4.0%，其中财务费用率同比下降6.6pct，主要系人民币兑美元汇率贬值幅度低于2022 年同期，汇兑损失减少。综上2023 年公司归母净利润为-42.1 亿元，同比增长284.7 亿元，归母净利率为-2.6%，同比提升34.9pct。

国际航线恢复可期，单位成本下降盈利修复可期。展望2024 年，国际客运市场将加快恢复，预计2024 年底每周达6000 班左右，恢复至2019 年约80%。目前公司单位成本仍高于2019 年，与宽体机利用率不足有关。未来随着长航线、国际航线的恢复，公司单位成本将下降，盈利增长可期待。运力投放方面，2023 年公司共引进37 架飞机，其中自购3 架，租赁34 架。展望2024 年，预计公司交付82 架飞机，退出40 架飞机，期末机队规模将为948 架。

考虑当前整体恢复节奏，调整公司2024-2025 年归母净利润预测96/138 亿元，新增2026 年归母净利润预测162 亿元。维持“买入”评级。

宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。