本报告导读：

2024 年淡旺季明显且将持续。3-4 月淡季航司经营承压。预计五一假期出游需求旺盛，量价将较2019 年双升。市场预期已回落低位，建议关注逆向时机。

摘要：

航空市场淡旺 季明显，3-4月淡季航司经营承压。2024 年春运量价均创历史新高，而随后3-4 月淡季不及预期，引发航空需求担忧。根据我们的观察，淡季国内需求仍具韧性，但国际富余运力转投国内致供需继续承压。1）量：两会、清明短假、近期华南雷雨天气影响等低谷明显，估算3-4 月航空客流同比双位数增长（低基数），较2019 年继续正增长；其中，剔除低谷期的国内客流较2019 年增长仍超一成，国际客流较2019 年恢复超七成。2）价：国际航班已较2019 年恢复超七成，仍有部分宽体机投放国内，客座率仍未完全恢复。估算3-4月国内含油票价略低于2019 年，难以传导油价压力，航司经营承压。

五一旺季展望：料出游需求旺盛，量价将较2019 年双升。过去一年每个旺季均出游需求旺盛，2024 年春节假期出游更超航司预期。五一假期机票预售自4 月中旬启动，且随火车票开售而加速，OTA 机票查询与预订量同比显著增长。考虑机队周转恢复与高票价基数，预计五一假期航空客流同比增长超两成，票价或同比回落，但量价均将高于2019 年。1）机队周转恢复：航班限制取消且周转稳步恢复，料五一国内航班量同比增长超两成，考虑部分宽体投放国内，ASK 增幅将更高。2）高票价基数：2023 年五一为疫后第一个长假，旅游+探亲双重需求集中释放而航班量仍受限，票价显著高于2019 年同期。

淡旺季明显将持续，航司灵活经营保周转稳收益。2024 年以来淡旺季特征愈发明显，预计该特征将持续。旺季，亲子出游支撑需求旺盛，机队周转恢复理想，且航司积极收益管理，旺季供需恢复良好保障票价市场化效应显现，票价与盈利中枢上升。淡季，老年旅客与团队旅客占比低于2019 年，三天内购票旅客（具有公商特征）占比高于2019年，考虑差旅管控及宽体机增投压力，淡季供需仍承压，航司灵活调整经营策略，在保障机队周转的同时，努力稳定淡季票价中枢。

市场预期回落低位，建议关注逆向时机。长期而言，中国航空需求长期空间巨大，空域时刻瓶颈持续，票价已基本市场化，且航司已理性显著放缓机队增速，长期盈利中枢上升仍将可期。过去一年航空市场淡旺季明显且持续，旺季供需恢复良好盈利中枢已上升，淡季需求仍具韧性但宽体机增投致供需及经营承压。预计国际稳步增班将继续推动过剩运力消化以及国内供需恢复，2024 年底国际航班较2019 年恢复将超八成。资本市场预期已逐步回落低位，拥有优质航网的航司长期价值逐步凸显，建议关注逆向时机。维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航等“增持”评级。

风险提示：经济波动、行业政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。