事件：中信证券公布2024 年报，与业绩快报一致。2024 年中信证券实现营业收入637.9 亿/yoy+6.2%；实现归母净利润217.0 亿/yoy+10.1%；2024 年加权平均ROE 为8.09%/yoy+0.28pct。

全年利润同比双位数增长，投资、经纪、资管收入正增，单四季度归母净利润yoy+48%。2024 年公司证券主营收入570.6 亿/yoy+5.2%。1）主营收拆分看：2024 年公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为107.1、41.6、105.1、10.8、297.7 亿元，收入占比18.8%、7.3%、18.4%、1.9%、52.2%；分别同比+4.8%、-33.9%、+6.7%、-73.1%、+33.0%。2）减值冲回增厚利润：24 年公司信用减值损失冲回9.6 亿（23年减值冲回3.6 亿），主要为买入返售金融资产的减值冲回。3）单季度利润高增：单季来看，4Q24 公司证券主营收入159.2 亿/yoy+37.2%/qoq+9.4%，归母净利润49.0 亿/yoy+48.3%/qoq-21.3%。

加强国际化战略部署，境外业务资产、收入比重稳步增长、中信证券国际利润同比高增。2024 年公司在东南亚、印度、日本等市场加大投入，中国香港以外地区机构经纪、投行业务增长明显；24 年公司境外营收109.5 亿/yoy+16.4%，营收占比达17.2%/yoy+1.51pct。期末公司境外资产规模达到3737 亿/yoy+45.6%，占总资产比重21.85%/yoy+4.18pct。24 年子公司中信证券国际实现营收22.6 亿美元/yoy+41.2%，净利润5.3 亿美元/yoy+116%；报告期公司对中信证券国际增资65.3 亿元，期末中信证券国际净资产规模达到31.4 亿美元/yoy+83.8%。

经营、投资杠杆均提升，投资业务收益率同比增长。2024 末公司总资产17107 亿/较年初+17.7%，净资产2931 亿/较年初+9.0%，经营杠杆4.60x/较年初+0.25x。24 年末中信证券投资资产规模9108 亿/yoy+21.7%，其中交易性股票2005 亿/yoy-9.2%，交易性债券3390 亿/yoy+55.2%，期末投资杠杆3.11x/yoy+0.32x；股权衍生品业务服务体系进一步完善，期末权益衍生工具名义本金5412 亿元/yoy-20.6%；测算得2024 年公司综合投资收益率3.59%/yoy+0.36pct。

经纪业务稳健增长、代销仍承压，两融市占率提升。24 年公司聚焦精细化客户经营、升级全员投顾人才发展战略，客户规模进一步提升；期末公司客户数累计超1580 万户/较年初+12%，托管客户资产规模超12 万亿/较年初+18%。24 年公司实现代买业务净收入80.5 亿/yoy+8.5%，表现弱于行业（24 年市场ADT yoy+23%），24 年公司实现代销业务收入14.8 亿/yoy-12.4%。信用业务方面，24 年公司两融业务收入71.4 亿/yoy-14.4%；期末融出资金余额1383 亿/yoy-14.4%，市占率为7.42%/yoy+0.23pct。

股权发行节奏影响下投行业务规模仍承压，市占率稳居行业第一。2024 年公司A 股IPO 承销规模131 亿/yoy-73.8%，再融资承销规模573 亿/yoy-74.9%，A 股股权承销市占率21.9%/yoy-2.60pct；债券承销规模20912 亿/yoy+9.5%，市占率7.1%/yoy+0.30pct，股债市占率均位列行业第一。项目储备方面，截至25/3/26，公司IPO、再融资在审家数22 家、32 家，均位居行业第一；当前市场股权融资量级处于历史低位，24 年10 月证监会座谈会提及“逐步实现IPO 常态化”，后续公司投行业务压力有望趋缓。

华夏基金利润正增、ETF 推动非货AUM 高增42%，中信资管AUM 稳步增长。公募业务看，2024 年华夏基金（控股62.2%）实现营收80.3 亿/yoy+9.6%%，净利润21.6 亿/yoy+7.2%；期末华夏基金非货AUM 1.16 万亿/较年初+42.4%/稳居行业第二(市场非货基金规模较年初+12.1%)；其中非货ETF 规模增长2568 亿/贡献增量的74.1%。券商资管看，24 年中信资管推动主动管理转型、开展分层经营，实现规模快速增长；24 年末资产管理规模合计1.54 万亿/yoy+11.1%，其中私募资产管理业务市占率13.43%/位居行业第一。

投资分析意见：我们认为未来证券行业的重要变化在于格局演变，加快建设一流投行、供给侧改革持续加速；公司作为行业龙头持续受益，维持“强烈推荐”评级。预计2025-2027E 中信证券归母净利润分别为238.1亿元、259.6 亿元、282.9 亿元，同比+10%、+9%、+9%。25/3/26 收盘价对应2025-2027E 动态PB 分别1.44x、1.35x、1.27x。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。