事件：公司披露2024 年报，全年实现营业收入638 亿元（YoY+6.20%），归母净利润217 亿元（YoY+10.06%），加权平均ROE 为8.09%（YoY+0.28pct），EPS 为1.41 元（YoY+8.46%）。分业务来看，公司2024 年经纪、投行、资管、信用、自营业务分别实现净收入107 亿元、42 亿元、105 亿元、11 亿元、263 亿元，同比+5%、-34%、+7%、-73%、+21%。

经纪业务小幅增长，境内外财富管理持续推进。公司2024 年实现经纪业务净收入107 亿元，同比+5%。其中，代理买卖证券业务收入同比+16%至103亿元，预计主要受益于2024 年市场日均股基成交额同比+22%；交易单元席位租赁、代销金融产品业务收入分别同比-22%、-12%至12 亿元、15 亿元，预计受公募费改施行等影响。公司境内财富管理客户规模进一步提升，截至2024 年末，客户数量累计超1,580 万户，较上年末增长12%；托管客户资产规模突破人民币12 万亿元，较上年末增长18%。同时，境外财富管理有序推进，产品销售规模和收入实现翻倍。

资管业务增长稳健，规模体量市场领先。公司2024 年实现资管业务净收入105 亿元，同比+7%。券商资管方面，截至2024 年末，公司管理资产规模1.54 万亿元（较上年末+11%），全年管理费收入22 亿元（YoY+5%）；私募资产管理业务市场份额13.43%，排名行业第一。华夏基金方面，截至2024年末本部资管规模2.46 万亿元（其中公募规模1.79 万亿元），ETF 规模保持行业龙头地位。

投行业务仍承压，股债均位列同业第一。公司2024 年实现投行业务净收入42 亿元，同比-34%。境内方面，2024 年公司完成A 股主承销项目55 单，承销规模704 亿元，市场份额21.87%，IPO 与再融资承销规模均排名市场第一；承销境内债券5088 只，承销规模20912 亿元，同比增长9.49%，占全市场承销总规模的7.07%、证券公司承销总规模的15.02%，排名同业第一。境外方面，公司港股股权融资业务排名提升至市场第二、中资离岸债业务排名提升至市场第一。

自营收入占比50%，信用收入大幅下滑。公司2024 年实现自营业务净收入263 亿元，同比+21%，贡献核心收入来源，占五大业务条线合计净收入的50%；2024 年实现信用业务净收入11 亿元，同比-73%，收支两端均有一定负向变动。

投资建议：维持买入-A 投资评级。公司龙头地位保持稳固，看好公司长期业绩韧性。我们预计公司2025 年-2027 年EPS 分别为1.80 元、2.02 元、2.22 元，给予1.4x2025 年P/B，对应6 个月目标价为29.94 元。

风险提示：宏观经济下行、市场大幅波动、监管环境趋严等。