事件：中信证券发布2025 年一季报业绩：实现营业收入177.6 亿元，同比+29.1%；归母净利润65.5 亿元，同比+32.0%；对应EPS 0.42 元，ROE2.4%，同比+0.5pct。

一季度交易额大增，带动经纪业务收入大幅增长；利息支出同比增加较多，利息净亏损。2025 年一季度全市场日均股基交易额17031 亿元，同比+70.3%；全市场两融余额19187 亿元，同比+24.8%。此背景下公司经纪业务收入33.3 亿元，同比+36.2%，占营业收入（剔除其他业务收入）的20.5%。利息净亏损2.2 亿元，主要是由于货币资金及结算备付金利息收入减少及卖出回购利息支出增加。公司两融余额1498 亿元，较年初+31%，市场份额7.8%，较年初+0.4pct。截至2024 年末，客户数超1580 万户，同比+12%，客户资产超12 万亿元，同比+18%。

投行收入逆势小幅增长，优势地位依然稳固。2025 年一季度实现投行业务收入9.8 亿元，同比+12.2%。一季度完成股权主承销规模303.5 亿元，同比+67.8%，排名第1；其中IPO 3 家，募资规模13 亿元；再融资9家，承销规模291 亿元。债券主承销规模4303 亿元，同比+4.6%。排名第1；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为1642 亿元、1005 亿元、725 亿元。截至25Q1 末，IPO 储备项目41 家，排名第1，其中两市主板27 家，北交所0 家，创业板8 家，科创板6 家。

资管业务收入小幅增长，华夏基金保持龙头地位。2025 年一季度实现资管业务收入25.6 亿元，同比+8.7%。2024 年末资产管理规模15424 亿元，同比+11.1%。公司私募资产管理规模1.5 万亿元，同比+11%，公司持续推进主动管理转型，私募资管市场份额13.43%，排行业第一。公司控股子公司华夏基金2024 年末管理规模2.5 万亿元，其中公募规模1.8万亿元，机构及国际业务规模0.7 万亿元，ETF 规模保持行业龙头地位。

投资净收益同比大幅增长。2025 年一季度实现投资收益（含公允价值）88.6 亿元，同比+62.3%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）89.8 亿元，同比+35.6%。

盈利预测与投资评级：我们小幅调整对公司的盈利预测，2025-2027 年的归母净利润为257/260/292 亿元（前值为256/261/290 亿元），同比分别18%/1.4%/+12%，对应2025-27 年PB 为1.20/1.14/1.08 倍。考虑到资本市场改革持续优化，头部券商能更大程度的享受政策红利，中信证券作为龙头券商有望抓住机遇强者恒强，维持“买入”评级。

风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。