公司发布2025 年一季报。当季实现营收177.61 亿元，同比+29.13%，环比+0.64%；归母净利润65.45 亿元，同比+32.00%，环比+33.44%；加权平均ROE2.37%，同比+0.49pct。分条线看，Q1 营收环比增速：经纪+36.18%、投行+12.24%、资管+8.69%、利息亏损、投资+62.32%，Q1 营收占比：经纪18.72%、投行5.49%、资管14.43%、利息-1.14%、投资49.89%。投资收益高增，市场活跃度提升下经纪业务扩张是推动业绩增长的主要原因。

自营投资：金融资产投资规模扩张，投资收益率提升。截至2025Q1 末，公司金融投资资产规模9,227 亿元，同比+15.07%，环比+7.08%。其中FVTPL资产7,772 亿元，同比+15.49%，环比+12.50%；FVOCI 权益工具投资916.33亿元，同比+40.57%，环比+1.06%；FVOCI 债权工具投资539.43 亿元，同比-15.42%，环比-32.78%。Q1 年化投资收益率3.97%，同比+1.09pct，环比+1.84pct。期末杠杆率4.87x，同比及环比均有所提升。除金融投资资产以外，融出资金、买入返售金融资产等资产科目也有小幅增长。

投行业务：关注股承市场改善趋势和境外业务拓展。2025Q1，A 股IPO 承销规模未再出现大幅下降，已有企稳趋势，再融资承销规模大幅增长。其中IPO承销27 家，承销金额164.76 亿元、同比-30.2%、环比-15.4%。再融资承销45 家，承销金额1,383.40 亿元、同比+60.4%、环比+106.7%。2024 年初至今，中信证券IPO 承销142.31 亿元、居行业第1，再融资承销559.31 亿元\居行业第1。港股IPO 方面，2025 年以来中信香港+中信里昂合计IPO 承销33.17 亿港元、居行业第1。境内IPO 及再融资市场改善和境外股承发力，公司投行业务经营压力或将有所减轻。

财富管理及资产管理：市场复苏叠加战略推进，财富管理及资产管理规模扩张。2024 年Q4 以来，A 股市场交投情绪显著恢复，同时公司加强精细化运营，2024 年末财富管理客户超1,580 万户，同比+12%；托管客户AUM 突破12 万亿元，同比+18%。资产管理方面，截至2024 年末，中信资管AUM15,424.46亿元，同比+11.09%；截至2025Q1 末，华夏基金管理非货币AUM 合计11,282.55亿元、居行业第2，华夏基金2025Q1 净利润5.61 亿元，同比+8.4%。

风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。

投资建议：基于公司一季报数据及资本市场的表现，我们上调了公司经纪业务增速、投资收益率等关键假设，并基于此将2025-27 年归母净利润上调5.6%、8.2%、10.6%。公司作为龙头券商，资本实力强劲、业务条线全面、综合实力强劲、ROE 水平行业持续领先，我们对公司维持“优于大市”评级。