事件：公司1Q2025 实现营业收入177.61 亿元，同比/环比分别+29.1%/0.6%，实现归母净利润65.45 亿元，同比/环比分别+32.0%/+33.4%。

各业务稳步增长，费用管控成效显著。收入端，1Q2025 经纪、投行、资管、利息、投资收入分别为33.25、9.76、25.63、-2.02、88.62 亿元，同比分别+36.2%、+12.2%、+8.7%、由盈转亏、+62.3%；成本端，管理费用同比+23.6%至76.38 亿元，管理费用率同比-5.0pct 至43.0%，信用减值损失计提3.22 亿元，资产质量保持稳健。

经纪和资管业务随市场增长，股权再融资驱动投行业务进入改善通道。

1）经纪业务，1Q2025A 股成交额同比+70%，驱动公司经纪业务收入大幅增长。2）投行业务，据Wind 统计1Q2025 公司IPO、再融资、债券承销规模分别为12、314、4505 亿元，同比分别-77%、+1188%、+7%，股权融资和债券承销规模均位保持行业第一。3）资管业务小幅增长，预计由AUM 增长及业绩报酬计提增加所致；控股子公司华夏基金归母净利润5.6 亿元，同比+8.4%。

金融资产持续扩表，投资收益表现亮眼。截至1Q2025 末公司总资产、净资产分别达17893、3077 亿元，较年初+4.6%、+3.0%，剔除客户资金后的经营杠杆由年初的4.51 倍提升至4.55 倍。投资业务方面，公司1Q2025 末金融资产规模较年初+7.1%至9228 亿元；信用业务方面，1Q2025 末公司融出资金、买入返售金融资产分别为1498、545 亿元，较年初分别+8.3%、+23.1%。利息净收入为负主要因货币资金及结算备付金利息收入减少及卖出回购利息支出增加。

投资建议：公司业绩稳健，龙头优势显著，建议关注公司境外业务发展，特别是中国香港及东南亚地区，以及为稳固行业龙头带来的潜在并购可能。预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润258.03、288.47、316.08 亿元，同比分别+18.9%、+11.8%、+9.6%，4 月30 日收盘对应2025 年PB 为1.20 倍，维持“增持”评级。

风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险