本报告导读：

投资收益改善是业绩增长主因，整体稳步提升。当前一流投行建设迎历史机遇期，公司行业领先优势不断巩固，有望持续受益于行业供给侧改革。

投资要点：

维持“增持”评 级，调升目标价至37.83元/股，对应2025年2.0xPB。

公司2025 年上半年营收/归母净利润330.4/137.2 亿元，同比+20.4%/+29.8%；加权平均ROE 同比+0.95pct 至4.91%，符合预期。长期看供给侧改革仍是行业主线，公司有望在行业机遇期加速转型，加快推进一流投行建设；调升公司盈利预测至25-27 年254.3/267.7/280.5 亿元（前值为234.5/249.6/260.7 亿元），目标估值2025 年2.0x PB，调整目标价至37.83 元（前值为31.93 元），维持“增持”评级。

投资改善驱动盈利增长，投资收益率改善是主因。1）拆解调整后营收（营业收入-其他业务成本）增量贡献，投资收入同比+30%是业绩增长的主因，贡献了71%的收入增长，经纪业务同比+31%、贡献27%的收入增长；2）投资收入提升的主因是收益率改善，资产负债表扩张亦有贡献。投资规模看，公司期末投资类资产9186亿元，较去年同期扩张1045 亿元，同比增长13%；投资收益率则有所修复，上半年年化收益率3.8%、同比+0.4pct。

一流投行建设迎历史机遇期，公司行业领先优势不断巩固，有望持续受益于行业供给侧改革。当前一流投行建设的日程表和规划书已经提出，新一轮资本市场改革聚焦投融资综合改革，对券商服务中长期资金入市、提供高质量投行服务等方面提出了新要求，专业能力突出、稳健合规的优质券商有望在行业机遇期加速转型，加快推进一流投行建设。公司行业领先优势不断巩固，各项服务专业化能力以及竞争优势不断强化，有望受益于行业供给侧改革的加速推进，实现超预期发展。

催化剂：行业供给侧改革的加速推进

风险提示：权益市场大幅波动；行业供给侧改革推进进程不及预期