投资要点

事件：中信证券发布2025 年三季报业绩：实现营业收入558.1 亿元，同比+32.7%；归母净利润231.6 亿元，同比+37.9%；对应EPS 1.51 元，未年化ROE 8.2%，同比+1.9pct。第三季度实现营业收入227.8 亿元，同比+55.7%，环比+49.1%；归母净利润94.4 亿元，同比+51.5%，环比+31.6%。

交易额大增，带动经纪业务收入大幅增长。2025 年前三季度公司实现经纪业务收入109.4 亿元，同比+52.9%，占营业收入比重19.6%。经纪业务收入大幅增长主要是由于市场交投活跃，前三季度全市场日均股基交易额18723 亿元，同比+108.6%；经纪收入增速低于交易量增速主要是由于佣金率及公募基金费改下降较多，抵消了部分。公司两融余额1917亿元，较年初+39%，市场份额8.0%，较年初+0.6pct。公司利息净收入下滑17%，主要是由于货币资金及结算备付金、其他债权投资利息收入减少。

投行收入增长31%，优势地位依然稳固。2025 年前三季度实现投行业务收入36.9 亿元，同比+30.9%。增长主要来自于境内定增大幅回暖以及港股市场IPO 大增。境内股权主承销规模1893.5 亿元，同比+310.5%，排名第1；其中IPO 9 家，募资规模64 亿元；再融资42 家，承销规模1830 亿元，同比大幅增长3.7 倍。境内债券主承销规模16686 亿元，同比+15.3%，排名第1；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为5288 亿元、3939 亿元、3634 亿元。境内IPO 储备项目14 家，排名第1，其中两市主板2 家，北交所3 家，创业板7 家，科创板2 家。

资管业务收入小幅增长，华夏基金保持龙头地位。2025 年前三季度实现资管业务收入87.0 亿元，同比+16.4%。截至2025H1 资产管理规模15562亿元，同比+6.9%。

投资净收益同比大幅增长。投资净收益（含公允价值）316.0 亿元，同比+44.4%；单季度投资净收益（含公允价值）125.5 亿元，高基数下同比增长23.6%，环比增长23.2%，是公司业绩超预期的主因。

盈利预测与投资评级：基于市场交投活跃，我们上调对公司的盈利预测，2025-2027 年的归母净利润为301/308/328 亿元（前值为274/279/312 亿元），同比分别+39%/+2%/+7%，对应2025-27 年PB 为1.52/1.43/1.35 倍。

维持“买入”评级。

风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。