事件：中信证券公布2025 年三季报，业绩好于预期。9M25 中信证券实现营业收入558.1 亿/yoy+32.7%；实现归母净利润231.6 亿/yoy+37.9%；9M25 加权平均ROE（未年化）为8.15%/yoy+1.85pct。

经纪、投资业务表现亮眼，助推单三季度利润高增。9M25 公司证券主营收入552.1 亿/yoy+33.5%。1）主营收拆分看：9M25 公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为109.4、36.9、87.0、7.6、294.0 亿元，收入占比19.8%、6.7%、15.8%、1.4%、53.3%；分别同比+52.9%、+30.9%、+16.4%、-16.9%、+32.7%。2）3Q 单季业绩高增：3Q 中信证券经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别同比+99.5%、+46.8%、+27.1%、+375.8%、+41.3%；3Q25 归母净利润94.4 亿/yoy+51.5%。

金融投资规模保持稳定、结构上权益OCI 增长较快，单季投资收益率创22年以来新高。3Q25 末公司经营杠杆4.83x/较年初+0.23x/qoq+0.33x，期末投资杠杆3.08x/较年初-0.03x/qoq+0.07x；期末金融投资规模为9705亿元/较年初+6.6%/qoq+5.6%，其中其他权益工具投资规模 1006 亿/较年初+10.9%/qoq+18.0%。投资业务方面，3Q25 公司净投资收入121.7 亿元/yoy+41.3%/qoq+46.8%，测算可得3Q25 单季年化投资收益率5.16%/yoy+1.22pct/qoq+1.63pct。

投行业务龙头地位稳固，股权融资业务加速回暖、债券承销规模稳步增长。按发行日统计，9M25 公司A 股IPO 承销规模63.7 亿/yoy-12.1%，市占率8.4%/yoy-7.52pct，再融资承销规模1711 亿/yoy+511.8%，市占率22.9%/yoy-5.98pct；债券承销规模16815 亿/yoy+8.5%，市占率13.8%/yoy-1.46pct，再融资、债承市占率均位列行业第一。项目储备方面，截至10/24，公司IPO、再融资在审家数（剔除不予注册、终止注册、终止审核、中止审核）分别为18 家、31 家，分别位居行业第二、第一。

高景气下经纪业务高增、两融市占率提升，单季度华夏基金利润高增、非货AUM 稳步增长。经纪业务方面，3Q25 公司经纪业务收入45.4 亿/yoy+99.5%/ qoq+47.4%（3Q25 市场股基日均成交额yoy+155.4%，净佣金率预计延续下滑趋势）；信用业务方面：3Q25 末公司融出资金规模1917亿元/较年初+38.6%，两融市占率为8.0%/较年初+0.59pct。公募业务方面，3Q25 华夏基金实现净利润8.7 亿/yoy+38.6%；根据Wind 统计，3Q25末华夏基金非货基AUM 14903 亿/较年初+20.3%/稳居行业第二，其中非货ETF 规模为9035 亿/较年初+37.2%/稳居行业第一。

投资分析意见：预计2025-2027E 中信证券归母净利润分别为295.3 亿元、333.2 亿元、347.9 亿元，同比+36.1%、+12.8%、+4.4%。25/10/24 收盘价对应2025-2027E 动态PB 分别1.56x、1.44x、1.34x。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。