本报告导读：

投资业绩及财富管理双轮驱动，助推盈利表现。当前一流投行建设迎历史机遇期，公司行业领先优势不断巩固，有望持续受益于行业供给侧改革。

投资要点：

维持“增持”评 级，调升目标价至38.19元/股，对应2025年2.0xPB。

公司2025 年前三季度营收/归母净利润558.1/231.6 亿元，同比+32.7%/+37.9%；加权平均ROE 同比+1.85pct 至8.15%，略好于预期。单季度归母利润94.4 亿元，同比+51.5%/环比+31.6%。资本市场迎来新的历史阶段，公司有望在行业机遇期加速转型，加快推进一流投行建设；调升公司盈利预测至25-27 年280.9/300.3/319.7亿元（前值为254.3/267.7/280.5 亿元），目标估值2025 年2.0x PB，调整目标价至38.19 元（前值为37.83 元），维持“增持”评级。

投资改善及财富管理双轮驱动，助推盈利高增。1）拆解前三季度调整后营收（营业收入-其他业务成本）增量贡献，投资收入同比+34%是业绩增长的主因，贡献了54%的收入增长，经纪业务同比+53%、贡献28%的收入增长；2）投资收入提升的主因是收益率改善，资产负债表扩张亦有贡献。投资规模看，公司期末投资类资产9705 亿元，较上年同期增长3.5%，环比上季度末+5.6%；投资收益率显著提升，前三季度年化收益率4.2%、同比+0.7pct。

一流投行建设迎历史机遇期，公司行业领先优势不断巩固，有望持续受益于行业供给侧改革。当前一流投行建设的日程表和规划书已经提出，新一轮资本市场改革聚焦投融资综合改革，对券商服务中长期资金入市、提供高质量投行服务等方面提出了新要求，专业能力突出、稳健合规的优质券商有望在行业机遇期加速转型，加快推进一流投行建设。公司行业领先优势不断巩固，各项服务专业化能力以及竞争优势不断强化，有望受益于行业供给侧改革的加速推进，实现超预期发展。

催化剂：行业供给侧改革的加速推进

风险提示：权益市场大幅波动；行业供给侧改革推进进程不及预期