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中信证券发布2025 年三季报，调整后9M2025 实现营业收入558.1 亿元，同比+32.7%；归母净利润231.6 亿元，同比+37.9%；加权平均ROE8.15%，较去年同期增加1.85pct。2025Q3 单季度营业收入227.8 亿元，同比+55.7%，环比+49.1%；归母净利润94.4 亿元，同比+51.5%，环比+31.6%。

经纪业务随市修复，资管业务维持优势

1）公司9M2025 累计实现经纪业务收入109.4 亿元，同比+52.9%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为19.8%。其中2025Q3 单季度实现经纪业务收入45.4 亿元，同比+99.5%/环比+47.4%。2）公司9M2025 累计实现资管业务收入87.0 亿元，同比+16.4%。其中2025Q3 单季度资管业务收入32.6 亿元，同比+27.1%/环比+13.1%。9M2025 公司控股公募华夏基金实现净利润19.89 亿元，同比+17.9%，贡献公司净利润占比1.51%；截至9M2025 末，华夏基金非货基AUM14903亿元，同比+26.5%，规模排名行业第二。

投行业务有所复苏，机构业务龙头优势尽显

公司9M2025 累计实现投行业务收入36.9 亿元，同比+30.9%。其中2025Q3 单季度投行业务收入15.9 亿元，同比+46.8%/环比+41.8%。公司境内投行业务各项指标维持行业领先：（1）按发行日统计，9M2025 公司累计IPO 规模64 亿元，同比-12%，市占率8.4%，行业第五。（2）再融资规模1711 亿元，同比+554%，市占率23%，行业第一。（3）债承16806 亿元，同比+8%，市占率13.8%，行业第一。

投资收益率显著改善，自营业务稳步扩表

公司9M2025 累计实现投资净收入（含汇兑收益）294.1 亿元，同比+34%。其中2025Q3单季度投资净收入121.8 亿元，同比+39.8%/环比+46.8%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为53.8%。我们测算2025Q3 公司经营杠杆为4.83 倍，同比提升0.1 倍；投资杠杆为3.08 倍，同比下降0.19 倍。截至2025 年三季度末公司金融投资资产合计规模9705 亿元，同比+4%/环比+6%，其中交易性及衍生金融资产规模8313 亿元，同比+3%/环比+7%。我们测算公司2025 年三季度年化投资收益率为5.16%，同比+1.18pct/环比+1.63pct。

维持中信证券“买入”评级

考虑到两市交投活跃度显著提升，我们预计2025/2026/2027 年公司营收分别为839/1015/1135亿元，同比+31.5%/+21.0%/+11.8%;归母净利润分别为309/382/439亿元, 同比+42.5%/+23.6%/+14.8%；EPS 分别为2.09/2.58/2.96 元/股。我们认为公司未来将持续保持行业领先地位，业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。

风险提示：市场修复不及预期；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；政策变化风险。