事件：公司披露2025 年三季报，前三季度实现营业收入558.1 亿元（YoY+32.7%），归母净利润231.6 亿元（YoY+37.9%，2025H1 归母净利润YoY+29.8%），EPS 为1.51 元（YoY+38.5%），加权平均ROE 为8.15%（YoY+1.85pct）。

收费类业务同比增幅明显。1）经纪：2025Q1-Q3 公司实现经纪业务净收入同比+53%至109 亿元，Q3 单季同比+99%、环比+47%至45 亿元，主要受益于权益市场行情带动交投维持活跃。2）投行：2025Q1-Q3 公司实现投行业务净收入同比+31%至37 亿元，Q3 单季同比+47%、环比+42%至16 亿元，主要由于低基数效应影响。3）资管：2025Q1-Q3 公司实现资管业务净收入同比+16%至87 亿元，Q3 单季同比+27%、环比+13%至33 亿元，同样受益于市场景气度提振。

资金类业务增速有所分化。1）信用：2025Q1-Q3 公司实现信用业务净收入同比-17%至8 亿元，Q3 单季同比+376%、环比+28%至5 亿元，累计值同比滑落主要受收入端影响。2）自营：2025Q1-Q3 公司实现自营业务净收入同比+46%至316 亿元，Q3 单季同比+26%、环比+23%至126 亿元，其中投资收益同比高增190%，但公允价值变动收益同比-107%，主要系交易性金融负债及衍生金融工具公允价值变动收益减少。

投资建议：维持买入-A 投资评级。公司龙头地位保持稳固，看好公司长期业绩韧性。我们预计公司2025 年-2027 年EPS 分别为2.01元、2.28 元、2.51 元，给予1.5x2025 年P/B，对应6 个月目标价为32.98 元。

风险提示：宏观经 济下行、市场大幅波动、监管环境趋严等。