事件：中信证券发布2025 年业绩：实现营业收入748.5 亿元，同比+28.8%；归母净利润300.8 亿元，同比+38.6%；对应EPS 1.96 元，ROE10.6%，同比+2.5pct。第四季度实现营业收入190.4 亿元，同比+18.6%，环比-16.4%；归母净利润69.2 亿元，同比+41.0%，环比-26.7%。

交易额大增，带动经纪业务收入大幅增长。经纪业务收入147.5 亿元，同比+37.7%，占营业收入比重19.7%。经纪业务收入大幅增长主要是由于市场交投活跃，2025 年市场日均股基交易额2.05 万亿元，同比+70%。

2025 年末，公司存续客户数超1700 万，同比+10%，托管资产规模超15万亿元，同比+24%，户均资产规模有所提升。公司两融余额2077 亿元，同比+50%，市场份额8.2%，较年初+0.8pct。

投行收入增长超50%，境内境外优势地位稳固。2025 年实现投行业务收入63.4 亿元，同比+52.3%。股权主承销规模2678 亿元，同比+184.6%，排名第1；其中IPO 17 家，募资规模247 亿元；再融资49 家，承销规模2431 亿元。债券主承销规模2.2 万亿元，同比+6.3%，排名第1；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为6355 亿元、5391 亿元、5203 亿元。境内IPO 储备项目49 家，排名第2，其中两市主板18 家，北交所9 家，创业板11 家，科创板11 家。境外方面，香港股权融资业务承销规模75 亿美元，公司港股IPO 保荐规模排名第二、中资离岸债承销规模排名第一，完成中资企业全球并购交易规模排名第一。

资管业务收入同比增长16%，华夏基金保持龙头地位。2025 年实现资管业务收入121.8 亿元，同比+15.9%。截至2025 年末，公司资产管理规模1.8 万亿元，同比+14.2%。华夏基金管理规模3 万亿元，其中公募2.3 万亿元，机构及国际业务管理规模7313 亿元。

投资净收益同比大幅增长。2025 年实现投资收益（含公允价值）386 亿元，同比+46.5%；Q4 单季度投资净收益（含公允价值）70 亿元，同比+50%，环比-44%。

盈利预测与投资评级：2026 年以来市场交投情绪火热，我们预计公司2026-2027 年的归母净利润为330/357 亿元（前值为318/334 亿元），同比分别+10%/+8%，预计2028 年净利润为382 亿元，同比+7%，对应2026-28 年PB 为1.05/0.99/0.93 倍。公司龙头地位稳固，盈利能力远高于行业平均水平，经营稳健且各项业务均排名行业前列，应享有一定估值溢价。维持“买入”评级。

风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。