事件：3 月26 日，中信证券公布2025 年报。2025 年中信证券实现营业收入748.5 亿/yoy+17.3%；实现归母净利润300.8 亿/yoy+38.6%，年度利润破300 亿创历史新高；2025 年加权ROE 为10.59%/yoy+2.50pct。

全业务线均快速增长，行业地位持续巩固。分业务看，公司2025 年经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入147.5、63.4、121.8、16.3、370.4 亿元，分别同比+38%、+52%、+16%、+50%、+24%，收入占比分别为20%、8.6%、16%、2.2%、50%。

扩表增质，用资收益率稳中有升，负债成本下降。2025 年末总资产20819亿/较年初+21.7%，期末经营杠杆4.89x/较年初+0.29x；期末投资资产规模9979 亿/较年初+9.6%，期末投资杠杆3.12x/较年初+0.01x，测算2025年投资收益率3.88%/yoy+0.29pct，年化负债成本2.66%/yoy-0.41pct。

持续推进国际化战略，国际业务盈利贡献再创新高。2025 年公司继续拓宽全球业务布局，提升跨境综合金融服务水平，境外机构经纪、投行等主要业务实现稳步增长，驱动公司25 年境外营收155.2 亿/yoy+41.8%，营收占比达20.7%/yoy+3.6pct;国际业务盈利能力大幅提升，中信证券国际2025 年实现净利润9.13 亿美元/yoy+72.2%；规模方面，期末境外资产总额4907 亿/yoy+31.3%，占总资产比重23.6%/yoy+1.7pct。

经纪业务高增，两融业务市占率提升。公司聚焦精细化客户经营， 升级机构与个人双轮驱动经营模式，2025 年末公司客户数量累计超 1700 万户/较上年末+10% ；托管客户资产规模超人民币 15 万亿元/较上年末+24%。25 年全年公司实现代买业务净收入115.3 亿/yoy+43.3%，实现代销业务收入20.3 亿/yoy+36.6%。信用业务方面，25 年公司两融业务收入82.2 亿/yoy+15.1%，期末融出资金余额2077 亿/yoy+50.1%，市占率8.17%/yoy+0.75pct。

投行债销、IPO 承销规模市占率第一，龙头地位稳固。2025 年公司债务融资业务继续保持同业第一，全年承销规模22095 亿元，占全市场承销总规模的6.95%、证券公司承销总规模的14.11%；A 股承销规模（现金类及资产类）2706 亿元，市占率24.4%，排名市场第一。此外，公司积极响应国家战略部署，全力服务首批四家国有大行定增落地；深度融入国家创新驱动发展战略，独家保荐2025 年科创板最大规模IPO、国产全功能GPU 第一股摩尔线程IPO，投行业务领先持续巩固。

资管业务双管齐下，中信证券资管量价齐升，华夏基金盈利双位数增长。

公募业务看，2025 年华夏基金（控股62.2%）实现营收96.3 亿/yoy+19.9%，净利润24.0 亿/yoy+11.0%；期末华夏基金非货AUM 1.45 万亿/较年初+24.5%/稳居行业第二。券商资管看，公司持续完善养老业务并升级投资管理体系，推进投研专业化、体系化和精细化建设，25 年末资产管理规模合计1.76 万亿/yoy+14.2%，资管费率(测算值)0.17%。

投资分析意见：维持中信证券“强烈推荐”评级，公司致力于建设一流投行，各业务线稳居行业第一、国际业务发展动能强劲。预计2026-2028E　　中信证券归母净利润分别为360、397、418 亿元，同比+20%、+10%、+5%。3/26 收盘价对应26 年动态PB 1.16 倍、动态PE 10.3 倍。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。