业绩回顾

2025 年业绩符合我们预期

中信2025 年收入及归母净利润分别同比+29%/+39%至749/301亿元，加权ROE 同比+2.5ppt 至10.6%；4Q 归母净利润同比+36%/环比-30%，单季年化ROE 8.4%。期末总资产较年初+22%至2 万亿元，调整后杠杆率较年初/环比+0.3x/+0.1x 至4.9x。此外，公司公告拟现金分红104 亿元、分红率36%。

发展趋势

手续费业务：业务量全线回暖，跨境投行表现亮眼。1）25 年经纪业务净收入同比+38%至148 亿元，其中代买业务净收入同比+45%（vs 全市场股基交易额+70%），实现以量补价；代销净收入同比+37%。2）投行业务净收入同比+52%至63 亿元，其中A股IPO/港股IPO/境内债承销额分别+86%/+715%/+7%，市场份额+3ppt/+9ppt/+0.4ppt 至19%/16%/8%；3）资管业务净收入同比+16%至122 亿元，其中华夏基金规模+22%，净利润+11%。

重资本业务：权益投资（含股权投资）贡献业绩增量。1）25 年投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益、剔除对联营和合营企业的投资收益）同比+24%至370 亿元，加入OCI 债券利息同比+22%。拆分看，金融资产规模同比+11%，呈加股减债趋势，TPL 股/OCI 权益/TPL 债 /OCI 债，较年初分别+28%/+36%/-7%/-29%；对应综合投资收益率+0.2ppt 至4.2%，得益于权益投资，包括私募/另类子公司、其净利润同比+138%/64%；2）利息净收入同比+50%至16 亿元，其中两融利息同比+15%，年均余额+33%，费率下滑0.8ppt 至4.7%。

国际业务：盈利贡献稳步提升，持续增厚ROE。25 年中信国际营收/净利润同比+48%/+72%、占比+3ppt/4ppt 至18%/21%；杠杆抬升0.5x 至16.6x，ROE 达到25%。

盈利预测与估值

我们预计26 年财富、科创、跨境机会下，公司产品化、一体化优势突出，上调26e/27e 净利润26%/32%至374/415 亿元。当前A 股交易于26e/27e 1.1x/1.0x P/B、港股1.0x/0.9x P/B，考虑市场波动对公司股价的影响，维持A 股/H 股目标价40 元/35 港币（A 股对应1.9x/1.7x 26e/27eP/B 及65%上行空间、H 股对应1.5x/1.3x 26e/27e P/B 及45%上行空间）及跑赢行业评级不变。

风险

交易额萎缩、市场大幅波动、监管不确定性。