事件：中信证券发布2025 年年报，调整后2025 年实现营业收入748.5 亿元，同比+28.79%；归母净利润300.8 亿元，同比+38.58%；加权平均ROE10.59%，较去年同期增加2.50pct。2025Q4 单季度营业收入187.1 亿元，同比+16.49%，环比-18.73%；归母净利润66.9 亿元，同比+36.43%，环比-30.45%。

经纪业务随市修复，资管业务维持优势。1）公司2025 年累计实现经纪业务收入147.5 亿元，同比+37.7%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为19.9%。其中2025Q4 单季度实现经纪业务收入38.1 亿元，同比+7.2%/环比-15.9%。2）公司2025 年累计实现资管业务收入121.8 亿元，同比+15.9%。其中2025Q4 单季度资管业务收入34.7 亿元，同比+14.8%/环比+6.6%。2025 年公司控股公募华夏基金实现净利润23.96 亿元，同比+11.0%，贡献公司净利润占比4.96%；截至2025 年末，华夏基金非货基AUM15684 亿元，同比+34.7%，规模排名行业第二。

投行业务强劲复苏，机构业务龙头优势尽显。公司2025 年累计实现投行业务收入63.4 亿元，同比+52.4%。其中2025Q4 单季度投行业务收入26.5 亿元，同比+97.6%/环比+66.4%。公司境内投行业务各项指标维持行业领先：（1）按发行日统计，2025 年公司累计IPO 规模247 亿元，同比+86%，市占率18.8%，行业第一（2）再融资规模2290 亿元，同比+230%，市占率26.3%，行业第一。

（3）债承22496 亿元，同比+6%，市占率14.1%，行业第一。

2025Q4 单季度投资收益有所下滑，自营业务稳步扩表。公司2025 年累计实现投资净收入（含汇兑收益）370.4 亿元，同比+24.4%。其中2025Q4 单季度投资净收入76.3 亿元，同比-2.6%/环比-37.3%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为41.3%。我们测算2025Q4 公司经营杠杆为4.89 倍，同比提升0.29 倍；投资杠杆为3.12 倍，同比提升0.01 倍。截至2025 年四季度末公司金融投资资产合计规模9979 亿元，同比+10%/环比+3%，其中交易性及衍生金融资产规模8169 亿元，同比+10%/环比-2%。我们测算公司2025 年四季度年化投资收益率为3.10%，同比-0.29pct/环比-2.05pct。

投资建议：我们认为公司未来将持续保持行业领先地位，业绩有望稳步增长。我们预计2026/2027/2028 年公司营收分别为849/904/951 亿元， 同比+13.4%/+6.4%/+5.2%; 归母净利润分别为341/363/382 亿元, 同比+13.3%/+6.5%/+5.2%；EPS 分别为2.30/2.45/2.58 元/股。当前股价对应2026-2028 年PB 估值分别为1.2/1.1/1.0 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：市场修复不及预期；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；政策变化风险。