事件：公司披露2025 年年报，全年实现营业收入748.54 亿元（YoY+28.80%），归母净利润300.76 亿元（YoY+38.58%），加权平均ROE 为10.59%（YoY+2.50pct），EPS 为1.96 元（YoY+39.01%）。

经纪业务大幅增长，财富管理转型持续兑现。公司2025 年实现经纪业务净收入148 亿元，同比+38%。截至2025 年末，公司客户数量累计超1,700 万户，较上年末增长10%；托管客户资产规模超15 万亿元，较上年末增长24%。金融产品保有规模超8,000 亿元，买方投顾业务规模等各项指标取得新突破。

资管业务稳健增长，规模与份额继续领先。公司2025 年实现资管业务净收入122 亿元，同比+16%。券商资管方面，截至2025 年末，公司管理资产规模1.76 万亿元，私募资产管理业务市场份额14.02%，排名行业第一。华夏基金方面，截至2025 年末本部管理资产规模3.01万亿元，其中公募基金管理规模2.28 万亿元，权益ETF 规模保持行业龙头地位。

投行业务显著回暖，境内股承规模同业首位。公司2025 年实现投行业务净收入63 亿元，同比+52%。境内方面，公司完成A 股主承销项目72 单，承销规模2,706.46 亿元，市场份额24.36%，排名市场第一；完成发行境内债券6,221 只，承销规模2.21 万亿元，占全市场承销总规模6.95%、证券公司承销总规模14.11%。境外方面，港股IPO 保荐规模排名市场第二，中资离岸债承销规模排名市场第一，跨境资本运作服务能力持续提升。

自营收入占比超五成，信用业务大幅改善。自营业务方面，公司2025 年实现自营业务净收入386 亿元，同比+47%，贡献核心收入来源，占五大业务条线合计净收入的53%，投资策略优化与市场环境改善共同驱动收益提升。信用业务方面，公司实现利息净收入16 亿元，同比+50%，主要受益于融资融券利息收入增加。

投资建议：维持买入-A 投资评级。公司多个业务线高增，龙头地位持续稳固，国际化与财富管理布局深化，长期业绩韧性强劲。我们预计公司2026 年-2028 年EPS 分别为2.07 元、2.28 元、2.54 元，给予1.35x2026 年P/B，对应6 个月目标价为30.98 元。

风险提示：宏观经 济下行、市场大幅波动、监管环境趋严等。