龙头券商盈利持续性提升，稳态ROE 提升有望带来估值重塑2026H1 公司实现营业收入496.9 亿元，同比+50.0%；归母净利润233.4 亿元，同比+69.6%，与业绩快报一致。单Q2 营业收入265.4 亿元，同比+59.0%、环比+14.6%；归母净利润131.3 亿元，同比+83.5%、环比+28.5%，利润增速进一步扩大。2026H1 年化加权ROE 为15.62%，同比+5.76pct；期末权益乘数（扣客户资金）为4.98 倍，同比增幅13%。公司拟中期分红66.72 亿元，同比+55%。公司国际业务、科创股权投资贡献较强利润弹性，同时财富管理、资管、投行等轻资本业务持续增长，ROE 改善来源更加多元，中枢有望进一步上行。考虑业务增长动能强劲，上修2026-2028 年归母净利润预测至376、416、463（调前347、379、411）亿元，同比+25%、+11%、+11%，当前股价对应PE 11.3、10.2、9.2倍，PB 1.45、1.33、1.21 倍。2026Q2 汇金已退出前十大股东，大资金压制解除。

当前估值尚未充分反映ROE 中枢提升，维持“买入”评级。

经纪随市高增，投行Q2 环比提速，资管规模稳步增长（1）2026H1 经纪业务净收入98.6 亿元，同比+54%，单Q2 为49.4 亿元，同比+61%、环比+1%，市场交投活跃驱动经纪收入高增。期末财富管理客户数超1800万户，较2025 年末+7%；客户资产超17 万亿元，较2025 年末+14%。上半年代销收入16 亿元，同比+91%，预计受益于私募产品代销。（2）2026H1 投行业务净收入30.2 亿元，同比+44%，单Q2 为18.2 亿元，同比+62%、环比+50%，IPO市场回暖及海外项目增长带动投行收入提速。公司完成A 股主承销项目40 单、承销金额1467.5 亿元，市场份额30.6%，排名行业第一；完成境外股权项目44单、承销规模42.18 亿美元。我们测算境外投行业务净收入9 亿元，同比+103%，国际投行业务延续高增长。（3）2026H1 资管业务净收入71.8 亿元，同比+32%，单Q2 为36.8 亿元，同比+28%、环比+5%。期末总AUM1.98 万亿元，同比+27%、较2025 年末+12%，其中集合资管AUM 同比+52%，实现显著增长。上半年华夏基金营业收入57.1 亿元、净利润14.1 亿元，同比+34%、+26%。

国际业务、科创投行投资、财富管理贡献核心利润增量（1）2026H1 净利润同比增量为96 亿，海外子利润增量29 亿，占增量30%，中信证券投资利润增量17.5 亿，占增量18%，分部利润看，2026H1 经纪业务营业利润同比增加20 亿元；基本盘亦贡献显著利润增量。国际业务、科创投行投资、财富管理主线是核心利润增量。（3）2026H1 境外收入117.9 亿元，同比+71%，收入占比23.7%、同比+2.9pct，境外业务毛利率74.5%，同比+15.0pct。中信证券国际子公司营业收入23.2 亿美元、净利润8.3 亿美元（约56 亿人民币），同比+56%、+114%，利润贡献24%。预计主因全球资本市场活跃带动权益客需旺盛、境外投行与财富管理业务高增。（3）2026H1 中信证券投资净利润19.8 亿元，同比+767%，利润贡献8.5%；中信金石实现净利润1.1 亿元，（2025H1 亏损0.7 亿元）。两家公司合计净利润20.9 亿元，同比+1267%，利润贡献约9%。（4）2026H1自营投资收益256.3 亿元，同比+49%；单Q2 为143.4 亿元，环比+27%。期末自营投资资产规模1.04 万亿元，同比+21%、环比+8%，其中FVTPL 股票规模3162亿，同比+66%。我们测算2026H1 年化自营投资收益率约5.2%（2026Q1 为4.7%）。

风险提示：市场交投活跃度下降；公司自营投资收益率不及预期。