单Q3 业绩承压，单季度加权ROE 年化仍达9.6%2026 单Q3 公司营业收入/归母净利润为169/76.8 亿元，同比-26.6%/-20.2%，环比-36.3%/-41.5%，低于我们预期，主要受自营投资收益回落拖累，经纪、投行和资管净收入仍保持同比增长。前三季度营收/归母净利润为666/310 亿元，同比+18.6%/+32.7%，累计年化加权ROE 为13.61%，同比+2.64pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.65 倍，环比-0.32 倍。考虑Q3 公司业绩韧性较强，上修2026 年盈利预测，下修2027-2028 年市场假设与公司盈利预测，预计2026—2028 年归母净利润390、400、444（调前376、416、463）亿元，同比+30%、+3%、+11%，当前股价对应PB 为1.2、1.1、1.0 倍，对应PE 为10.3、10.0、9.0 倍。三季度自营收益明显承压，但单季度加权ROE（年化）仍达9.60%，压力测试体现一定盈利韧性，压力情景下ROE 下沿或在9%左右，较2024Q1 低点的7.5%抬升约20%，估值性价比突出，维持“买入”评级。

经纪、投行、资管单季收入同比增长，投行环比改善（1）单Q3 经纪净收入48.7 亿元，同比+7.4%，环比-1.3%；同期市场日均股基成交额2.8 万亿元，同比+10%、环比-18%。期末客户保证金6118 亿元，同比+20.9%，环比-11.8%。经纪收入保持同比增长，单季环比微降，客户资金规模环比回落。（2）单Q3 投行净收入21.0 亿元，同比+32.1%，环比+15.8%；A 股IPO承销金额122.5 亿元，同比+337%，环比+18%。我们测算境外投行收入约7.6 亿元，同比+15.4%，环比+24.4%，带来一定支撑。（3）单Q3 资管净收入36.8 亿元，同比+13.0%，环比+0.2%。华夏基金单季净利润5.81 亿元，同比-32.9%，环比-25.6%；期末母公司总AUM 为2.86 万亿元，同比-4.9%。

自营收益回落，金融资产整体稳定，其他债权投资明显扩表（1）单Q3 自营投资收益（含公允和汇兑，不含联营）39.0 亿元，同比-68.6%，环比-72.8%，年化自营收益率1.53%；前三季度自营收益295 亿元，同比-0.7%。

三季度股市下跌，预计直投跟投、衍生品、权益自营均受影响较大。期末自营金融资产1.00 万亿元，环比-3.8%。交易性金融资产/其他权益工具投资/其他债权投资分别为8197/1239/941 亿元，环比-6%/+21%/+69%，其他债权投资较二季度末增加385 亿元，增长明显。

（2）单Q3 利息净收入14.7 亿元，同比+169.1%，环比+108.6%，带来一定支撑。

期末公司融出资金2117 亿元，同比+10.5%，环比-15.7%；单季信用减值净转回约5.18 亿元，对盈利亦有支撑。

风险提示：市场交投活跃度下降；公司自营投资收益率不及预期。