【投资要点】

10 月26 日，中信证券发布2026 年三季报：2026Q1-3 公司实现营收665.90 亿元，同比+18.6%；归母净利润310.22 亿元，同比+ 32.7%；年化加权平均ROE 13.61%，同比+2.64pct。Q3 单季度营收168.98亿元，同比-26.6%，环比-36.3%；归母净利润76.79 亿元，同比-20.2%，环比-41.5%。

Q3 单季受自营拖累，其余条线均同比正增。2026Q1-3 经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别为147/51/109/32/305 亿元，分别同比+35%/+39%/+25%/+320%/-4%，占整体营收比重分别为22%/8%/16%/5%/46%。Q3 单季度经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别为49/21/37/15/36 亿元，分别同比+7%/+32%/+13%/+169%/-72%，环比-1%/+16%/+0.2%/+109%/-76%，占比29%/12%/ 22%/9%/21%。

1）重资本业务表现分化，自营受市场与高基数双重压制，信用显著修复。2026Q1-3 Choice 全A/中债综合财富指数分别-3.0%/+1.2%，其中Q3 单季度分别-8.1%/+0.4%，Q3 权益市场回撤、债市涨幅收窄，自营投资收益环境弱于前三季度累计；叠加去年同期高基数，公司前三季度/Q3 单季度自营业务收入分别为305/36 亿元，同比-4%/-72%，Q3 单季环比-76%，对营收利润形成明显拖累。资产端看，2026Q3 末公司交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具投资分别为8197/941/1239 亿元，同比+3%/+144%/+23%，配置向OCI 倾斜有助于平滑自营波动。信用业务在低基数下显著修复，前三季度/Q3 单季度收入同比+320%/+169%；Q3 末融出资金2117 亿元（同比+10%），市占率8.24%（同比+0.23pct），份额稳中有升。

2）投行业务表现亮眼，IPO 放量驱动股权份额提升、债承稳居第一。

前三季度/Q3 单季投行收入51/21 亿元，同比+39%/+32%，在Q3 单季各业务条线中表现优异。股权端，在市场IPO 扩容背景下，公司前三季度A 股IPO 主承销规模317 亿元（同比+302%），市场份额14.74%（同比+4.14pct）；截至10 月26 日，公司IPO 储备项目168 个，位于行业第1，后续项目转化仍有支撑。债券端，公司前三季度债券承销规模16438 亿元（同比+8%），占证券公司承销总规模12.47%，保持同业第1，股债双轮驱动下投行龙头优势进一步巩固。

3）经纪资管稳健增长，经纪Q3 随交投放缓降速，财富管理与资管规模优势延续。前三季度/Q3 单季经纪收入同比+35%/+7%；Q3 增速回落主要受交投活跃度边际放缓影响（前三季度市场累计股基交易额同比+57%，其中Q3 单季同比+9%，环比-11%）。公司财富管理客户基础与机构业务优势仍在，2026H1 末客户数超1800 万户、托管客户资产超17 万亿元，境外财富管理产品销售和保有规模显著增长。资管业务前三季度/Q3 单季收入109/37 亿元，同比+25%/+13%，上半年末华夏基金本部管理资产规模2.91 万亿元，权益ETF、REITs 业务保持　　行业领先，资管条线对业绩形成稳定支撑。

【投资建议】

前三季度ROE 同比改善，尽管Q3 自营有所回调，但龙头盈利弹性与规模效应延续。公司作为我国证券行业绝对龙头，具备难以复制的综合实力。宏观层面，公司是资本市场深化改革与监管培育一流投行核心的受益载体；中观层面，其全业务链的领先地位与协同效应构成了抵御周期波动的坚实壁垒，并使其在市场回暖时能够通过各业务线的共振更快捕捉机遇；微观层面，公司卓越的战略执行力、雄厚的资本实力与持续优化的业务结构有望共同推动其业绩与估值步入上行通道。“十五五规划”首次将“培育一流投资银行和投资机构”写入国家五年规划，在监管“扶优限劣”的导向下，我们看好公司在行业集中度提升与自身经营效率优化的正向循环中，加速迈向国际一流投行。我们下调了盈利预测，预计2026-2028E 公司归母净利润分别为380/418/465 亿元，10 月27 日收盘价对应PB 为1.09/0.98/0.87 倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

宏观经济复苏不及预期，资本市场大幅波动，行业竞争加剧。