核心观点

11 月3 日，证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》（下简称《规定》）公开征求意见。本次修订差异化调整风险资本准备调整系数和表内外资产总额折算系数；优化券商开展做市、资产管理、参与公募REITs等业务的风控指标计算标准；细化不同期限资产的所需稳定资金，对场外衍生品等适当提高计量标准。我们认为，本次修订将拓宽优质券商资本空间，提升资本效率，同时促进做市、资管、公募REITs、场外衍生品等业务在风险可控的基础上高质量发展，引导券商在投资端、融资端、交易端综合发力，充分发挥活跃资本市场等作用。看好证券行业高质量发展潜力，个股推荐优质龙头券商中信证券、低估值央企券商中国银河、特色区域券商国联证券。

差异化调整计算系数，拓宽优质券商资本空间

强化分类监管，拓展优质券商资本空间。此前证监会于2020 年差异化调降风险资本准备计算系数，并展开并表监管试点。本次修订进一步调整风险资本准备分类计算系数，连续三年A 类AA 级以上(含)由0.5 降至0.4，连续三年A 类由0.7 降至0.6。同时修改表内外资产总额分类计算规定，连续三年A 类AA 级以上(含)为0.7，连续三年A 类为0.9。若其他情况不变，测算连续三年A 类AA 级以上(含)、连续三年A 类的券商资本杠杆率将分别提高43%/11%，此前并表监管的券商，若连续三年A 类AA 级以上(含)则资本杠杆率不变。风险覆盖率变动需综合考虑分类系数调整和细项计算系数变化。

优化多业务计算标准，引导发力活跃资本市场

促进功能发挥，突出服务实体经济主责主业。本次修订对券商做市、资产管理、参与公募REITs 等业务的风险控制指标计算标准予以优化，1）规定券商开展做市业务，在做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按各项计算标准的90%计算；2）在30 日内到期的负债现金流中增加公募REITs 折算项；3）在特定风险资本准备中下调单一及集合资管投资标准化资产的计算系数。旨在进一步引导证券公司在投资端、融资端、交易端发力，充分发挥长期价值投资、服务实体经济融资、服务居民财富管理、活跃资本市场等作用。

切实提高指标有效性，突出衍生品等风险管理

突出风险管理，切实提升风控指标的有效性。本次修订兼顾发展与风险控制，在未来30 日现金流出和所需稳定资金计算中，将国债期货、商品期货、股指期货由双边计算调整为按照单品种单边最大名义本金计算，进一步明确其他所有资产项的折算率，细化不同期限资产的所需稳定资金；对场外衍生品等适当提高计量标准，上调股指期货、权益互换及卖出期权的风险资本准备计算系数，维护市场稳健运行。此外，对持有本公司或子公司管理的单个集合资产管理计划的规模与其总规模的比例前五名作出限制，预警标准为≤40%，监管标准为≤50%，切实保障券商业务风险管理有效性。

风险提示：政策风险；市场波动风险。