事件

11 月3 日晚，证监会关于就《证券公司风险控制指标计算标准规定（修订稿）》公开征求意见；相较于此前市场期待已久的头部券商试点放宽资本约束，本次修订更加综合全面，充分发挥风险控制指标“指挥棒”作用，推动行业落实全面风险管理要求、提升服务实体经济质效。

评论

修订背景及思路：此次修订旨在贯彻落实中央金融工作会议精神，全面加强金融监管、增强投资银行服务能力；同时，证监会在8 月18 日答记者问上提出“优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束”，亦是落实政治局会议对于资本市场重要部署的政策举措。从监管导向来看，本次修订体现了促进功能发挥、分类监管、全面监管、夯实风控基础的总体要求，通过指标设定的优化和分类评级的应用引导证券公司优化业务结构、做优做强，并强调所有业务纳入指标约束、对创新和风险较高业务从严设定风险标准。

主要变化：从涉及修订的5 张计算表分别来看：

1）风险资本准备：修订最多，包括提升权益衍生品市场风险准备、降低中证500 成分股计算标准、做市业务市场风险准备按90%计算、降低资管业务投向标准化资产的特定风险准备、纳入区域股权业务特定风险准备、REITsABS管理人无需计算特定风险准备；降低风险资本准备按分类评级结果的调整系数：连续三年A类AA级以上(含)为0.4(现行0.5)，连续三年A类0.6(现行0.7)；新增连续三年A类AA级以上(含)的白名单公司，经中国证监会认可后，可以试点采取内部模型法等风险计量高级方法计算风险资本准备。

2）表内外资产总额：新增连续三年A类AA以上(含)总额调整系数为0.7，连续三年A类为0.9，其余为1（实际上2020 年试点并表监管的6 家券商已适用了0.7 的调整系数）。

3）流动性覆盖率：下调大宗商品衍生品流出折算率。

4）净稳定资金率：下调中证500 指数成份股/细化并下调不同期限其他资产的所需稳定资。

5）风控指标监管报表：新增持有本公司及子公司单个集合资管集中度要求。

行业影响：近年来行业风险覆盖率/资本杠杆率/流动性覆盖率/净稳定资金率四项核心风控指标长期维持在监管标准1.5-2.5 倍水平，粗略来看，我们测算此次修订对于连续三年在A类AA级以上（含）的券商风险覆盖率释放空间为20%，连续三年A类的券商风险覆盖率和资本杠杆率释放空间分别为14%/10%；以前十大券商为例，前两项指标距监管上限仍有较大空间、短期提升杠杆的动力更多来自于自身资产端的需求；部分头部券商净稳定资金率偏紧、此次有所优化。长期来看，风控指标的优化及内部模型法的潜在应用有助于优质券商实施更全面、精细的风险管理，释放更多资本空间，当好服务实体经济的主力军和维护市场稳定的压舱石，促进行业格局优化和自身高质量发展，实现可达杠杆上限及长期ROE中枢的提升。

风险

市场波动；成交量萎缩；监管不确定性。