本报告导读：

投资业绩提升驱动上市券商23 年前三季度归母净利润同比+6.46%；券商将开启新一轮政策周期，建议增持机构和资管业务具备优势的头部券商和重组并购预期券商。

摘要：

2023年前三季度，上市券商整体经营情况向好，调整后营收同比+5.83%，归母净利润同比+6.46%。1）2023 年前三季度，43 家上市券商（下同）合计实现归母净利润1099.73 亿元，同比提升6.46%。

2）2023 年三季度，上市券商单季业绩表现不佳，调整后营收同比-9.68%、环比-20.32%，归母净利润同比-10.02%、环比-27.99%。

市场同比回升背景下，投资收益率带动的投资业务同比增长是上市券商业绩提升的主要驱动因素。1）2023 年前三季度，投资业务净收入同比+64.52%至1109.28 亿元，对调整后营收的增量贡献最大，高达247.56%，是上市券商业绩提升主因；2）投资业绩提升则主要源自市场回暖带动下的投资收益率上升。2023 年前三季度，投资收益率提升0.64 pct 至1.98%；与此同时，金融资产规模较2022 年底增长10.98%至5.89 万亿元，进一步增厚收益。

2023 年前三季度，行业马太效应略有弱化，投资业务表现更佳是调整后营收增速最快的10 家券商增速高于上市券商整体的主要原因。

1）2023 年前三季度，前5 大上市券商归母净利润占比同比-0.92pct至43.31%，行业马太效应略有弱化，主因为头部券商业绩稳定性更高，前三季度市场转暖背景下，中小券商业绩反弹幅度更大；2）太平洋证券同比扭亏，红塔证券、天风证券、西南证券归母净利润增速位居行业前3 名；红塔证券、西南证券、长城证券调整后营收增速位居行业前3 名；投资业务是调整后营收增速最快的10 家券商增速高于上市券商整体增速的主要原因，主要因投资收益率（平均同比+1.93pct）增幅大于上市券商整体（同比+0.64pct），头部券商则因场外衍生品等机构业务规模更大致使业绩相对稳定。

预计投资端改革力度继续加大，更好吸引中长期资金入市，围绕头部券商做优做强将有更多实质性政策出台，利好机构与资管业务更具竞争优势的头部券商和有并购重组预期的券商。1）预计资本市场投资端改革力度将进一步加大，引导社保基金、基本养老保险基金、年金基金、保险资金等中长期资金入市的各项政策将加速、实质性落地。

2）除风控指标放松带来的提高杠杆、提振ROE 可能，预计监管针对头部券商将有更高的业务创新容忍度；集团化经营导向或将使得母子协同和子公司管控进一步加强；头部券商通过并购重组做优做强有望得到更多鼓励和支持。3）我们认为，机构与资管业务更具竞争优势的头部券商、有潜在重组并购预期的券商将更为受益。

投资建议：建议增持机构与资管业务更具竞争优势的头部券商和拥有并购重组预期的券商。个股推荐华泰证券、中信证券，受益标的为中国银河、方正证券、华创云信、浙商证券、国联证券、锦龙股份。

风险提示：中长期机构资金入市低于预期；权益市场大幅波动。