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11 月7 日基金业协会披露3Q23 基金代销机构保有量数据。

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股混基金保有量数据依然承压，债券及其他基金增速放缓。3Q23 Top100代销机构非货基金、股混基金、债券及其他基金保有量分别环比-0.9%、-5.1%、+7.3%，同比+0.8%、-6.9%、+17.4%，资本市场疲软导致权益类公募基金投资收益不佳，叠加客户风险偏好仍较低、基金销售亦处于低位，保有量延续二季度下行趋势且环比降幅有所扩大；债券基金维持了今年以来的增长态势，但三季度环比增速较二季度放缓，可能源自9 月债市回调对基金业绩及机构投资者行为的影响。

券商规模增长依然最快，银行债券及其他基金对非货保有量形成支撑。分机构类型来看，券商依旧在三类机构中增速最快，股混、非货基金保有量分别环比5.2%、6.4%，市占率分别环比提高2.6ppt、1.3ppt至26.1%、19.3%，尤其是股混基金市占率首次超过三方机构位居第二，我们预计是ETF产品的交易属性以及在低收益率环境下的费率优势显现。而独立第三方机构和银行整体表述较弱，但银行受益于更丰富的客群资源和综合业务优势，通过债券及其他基金的高增速（QoQ 13.4%）一定程度上弥补了股混基金的规模收缩（QoQ -8.9%），整体非货基金环比下降2.4%，略小于三方机构的-2.7%。头部机构股混基金保有量座次稳定，中信证券（QoQ10.1%、YoY 40.5%）和华泰证券（QoQ 4.2%、YoY 13.6%）股混基金保有量环比、同比增速居前。非货基金方面，邮储银行（QoQ 19.2%）、中信证券（QoQ 11.2%）、兴业银行（QoQ 9.4%）增速表现突出，银行端或受益于对公端债基保有量的较快增长以及零售端债基对理财的部分替代。

当前较弱的基金保有量数据是资本市场下行压力与财富管理机构买方投顾转型阵痛期的叠加反映，买方投顾能力是规模的稳定器，而市场环境改善更可能带来快速增长。公募基金费率改革、银保渠道代销保险佣金率下降等导致财富管理机构从产品端收费的空间收窄，叠加资本市场表现较弱，量价两方面承压给财富机构带来较大的营收压力，买方投顾转型的资源投入也可能随之放缓。长期来看，即使财富管理机构已建立买方投顾能力，也应承认财富管理业务的亲资本市场周期属性，市场下行期，买方投顾能力并不意味着仍能持续为客户获取正收益，其核心价值在于帮助客户少亏损，并在适当的时机推荐客户低点入局以获取市场反弹的高收益，以上客户端工作都需要较强的客户信任基础，因此可能体现为存量客户的新资金流入成为机构规模的稳定器。而市场上行周期，较好的赚钱效应可能吸引更多新客户进入，成为财富管理机构新获客的有利时点，应利用这一有利外部环境培养客户信任，方能增强穿越周期的能力。

风险

资本市场和居民风险偏好修复慢于预期，机构买方投顾转型不及预期。