本报告导读：

本办法完善基本原则规定、新结构合约报告要求、履约保障规则等，保留各项严格监管措施；出后有助于规范衍生品市场发展，机构业务具备竞争优势的头部券商更受益。

摘要：

事件：11 月17 日，证监会就《衍生品交易监督管理办法（二次征求意见稿）》（以下简称本办法）公开征求意见。

点评：

证监会起草本办法旨在完善监管规则，加强衍生品市场监管，更好促进衍生品市场健康规范发展。1）为贯彻落实《期货和衍生品法》，促进衍生品市场规范健康发展，破除监管规则层级较低，监管标准不统一，功能监管缺位，跨市场监管以及跨市场监控监测不足等问题，前期证监会起草形成了《衍生品交易监督管理办法(征求意见稿)》，并于2023 年3 月17 日至4 月16 日期间向社会公开征求意见。2）根据公众及行业意见，证监会对征求意见稿进行了修改完善，形成了本办法，再次向社会公开征求意见。

本办法完善基本原则规定、新结构合约报告要求、履约保障规则等，保留各项严格监管措施。1）完善内容包括：第一，基本原则规定，新增将依法限制过度投机行为；第二，新品种合约报告要求，新增交易场所调整合约结构、经营机构发行新结构合约分别须向证监会、行业协会报告；第三，规定行业协会制定履约保障规则，经营机构遵守协会规定；第四，境外机构的境外衍生品交易对冲交易发生在境内的，仅须遵守对冲交易相关规定，与境内标的物相关的，须遵守披露要求、禁止行为等规定。第五，相关表述上，明确经营机构定义，新增禁止泄漏交易者个人信息或者交易信息，对冲交易信息报送不限于数据信息，保证金形式由国债扩大至债券，删除从事套期保值可以按照规定申请持仓限额豁免；2）未采纳的意见包括：删除场内外持仓合并制度、删除禁止通过衍生品交易实施短线交易的规定、删除禁止通过衍生品交易规避减持限售规则的规定、删除限制上市公司特定主体开展以本公司股票为标的的衍生品交易的规定、删除建立衍生品账户体系的规定、删除业务隔离的规定、删除对境外机构的监管规定等。

预计本办法将加速出台，进一步规范衍生品市场发展，机构业务具备竞争优势的头部券商更为受益。1）本办法正式出台后，将弥补衍生品市场无部门规章监管规则的不足，形成更为完善、明确的衍生品监管体系，更好打击以衍生品为“通道”规避市场监管的行为、加强跨市场和跨境监测监控，推动衍生品乃至整个资本市场的规范发展，支持服务实体经济，防范化解金融风险等。2）在市场进一步规范背景下，预计规范经营的头部券商将凭借更强的专业化能力和更优的合规风控水平持续巩固并增强自身的业务优势和行业地位。

投资建议：建议增持机构业务具备竞争优势的头部券商，个股推荐华泰证券、中信证券。截至11 月17 日，券商板块PB 估值1.40 倍，位居十年来19%分位，安全边际和性价比高。

风险提示：权益市场大幅下跌。