摘要：

事件：11 月24 日，中国证券报报道，中国证券业协会日前在行业内部披露2023 年9 月场外业务运行数据。

点评：

2023年9月，场外衍生品名义本金存续规模环比+0.60%，新增合约环比-21.52%。1）9 月，场外衍生品存续规模23134 亿元，环比+0.60%，相较2022 年末+10.86%；新增场外衍生品规模7100 亿元， 环比-21.52%。2）其中，场外期权存续规模14067 亿元，环比+0.63%，相较2022 年末+18.06%；新增场外期权规模3155 亿元，环比-5.63%；收益互换存续规模9067 亿元，环比+0.55%，相较2022 年末+1.27%；本月新增收益互换规模3945 亿元，环比-30.84%。

场外衍生品新增合约环比减少主要由收益互换导致，主因是美股相对A 股收益率环比大幅走低，跨境互换难以满足私募基金增厚投资收益需求。1）9 月，新增合约规模环比减少主要由收益互换导致，增量占比-90.38%。收益互换新增合约规模下降主要由跨境互换无法满足私募证券基金增厚收益需求导致。同期，私募证券基金规模环比持平；标普500 与中证500 涨跌幅之差下行至-4.02%，环比-7.98pct，跨境投资收益水平大幅下降，难以满足私募证券基金增厚收益需求。

此外，8 月收益互换新增合约的高基数加剧了9 月新增合约规模下滑。2）9 月，场外期权受银行结构性存款等需求走弱及行情影响，新增合约减少。同期，银行结构性存款规模-1.71%，需求走弱；万得全A 指数涨跌幅-1.09%，敲出合约减少，致使新开合约规模走低。

我们预计，场外衍生品短期发展将受行情制约，美股行情回暖带动跨境互换规模增长有助于缓解业务下滑；中长期有望受益于券商机构与企业综合服务需求提升。1）我们预计，短期受市场行情以及波动率、期现贴水率走低影响，场外衍生品新增合约规模增速将有所放缓，美股行情好转有望带动跨境互换增长，进而缓解业务下滑；2）中长期有望受益于资本市场深化改革背景下的券商机构与企业综合服务需求增长，场外衍生品业务可结合主经纪商、做市、跟投等，更好发挥交易能力服务于资本市场。

投资建议：推荐综合性、专业化能力更强的头部优质券商，个股推荐华泰证券、中信证券。头部优质券商有望直接受益于潜在的资本空间拓宽，并凭借其更强的综合性、专业化能力，更好把握中长期机构资金入市及更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展等企业需求增长机遇，实现场外衍生品业务及交易能力向综合性、专业化机构与企业服务迁移。个股推荐华泰证券、中信证券。

风险提示：海外权益市场大幅下行。