事件描述

中信证券发布2023 年报，报告期内实现营业收入600.7 亿元，同比-7.7%，实现归母净利润197.2 亿元，同比-7.5%，加权平均净资产收益率同比-0.86pct 至7.81%。

事件评论

弱市中盈利能力有所承压，自营业务贡献业绩韧性。2023 年，中信证券实现营收、归母净利润分别为600.7、197.2 亿元，同比分别-7.7%、-7.5%，加权ROE 为7.81%，同比-0.86pct，剔除客户资金后杠杆为4.27x，同比+7.1%。分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为102.2、62.9、98.5、40.3、224.9 亿元，同比分别-8.5%、-27.3%、-10.0%、-30.6%、+22.8%。

持续发力客户开拓，经纪业务基础夯实。2023 年国内股基日均交易额9917 亿元，同比-3.1%，公司实现经纪业务收入102.2 亿元，同比-8.5%，公司经纪业务表现略弱于市场。

截至2023 年末，公司个人客户数同比+9.2%至1420 万人，代理买卖证券款同比+1.6%至2838 亿元，其中机构客户占比60.9%，同比+0.40pct。

两融市场份额平稳，股票质押规模回升。截至2023 年末，公司两融余额为1336 亿元，同比+3.4%，测算市场份额为8.1%，同比-0.3pct，测算利率6.2%，同比+0.4pct；股票质押业务规模394 亿元，同比+34.0%，实现股票质押利息收入15.4 亿元，同比+29.1%，转回信用减值损失3.65 亿元，去年同期转回6.98 亿元。

IPO 承销规模随着市场回落，股权再融资业务表现亮眼。2023 年市场IPO、股权再融资、债券融资规模分别为0.36、0.78、71.05 万亿元，同比分别-39.2%、-29.4%、+15.5%，国内股权融资市场整体收紧。中信证券IPO、再融资、债券融资规模分别为500、2279、19100 亿元，同比分别-66.6%、+0.6%、+21.0%，券商中市场份额分别为14.0%、28.4%、14.1%，同比分别-11.5、+7.8、-0.6pct。

集合资管规模明显回落，华夏基金表现稳健。截至2023 年末，公司合计资管规模1.39 万亿元，同比-18.0%，其中集合资管同比-40.9%至2977 亿元，测算费率为0.26%，同比持平，私募资管市场份额为13.71%，同比-2.42pct。报告期末，华夏基金公募管理规模1.32万亿元，同比+15.8%，实现净利润20.1 亿元，同比-6.9%，对母公司归母净利润贡献4.8%，同比持平。

自营资产扩表加速，风控指标进一步承压。截至2023 年末，公司金融资产规模同比+19.1%至7157 亿元，公司扩表速度加快。风控指标进一步逼近预警线，净稳定资金率同比-4.78pct 至124.86%，接近于预警线120%。

公司作为综合性券商龙头在弱市中展现出较强的盈利能力，在当前监管环境持续收紧的趋势下有望逐步受益于行业竞争格局改善。预计公司2024-2025 年归母净利润分别为224.5 亿元和251.1 亿元，对应PE 分别为12.9 和11.6 倍，对应PB 分别为1.00 和0.92倍，维持买入评级。

风险提示

1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。