事项：

中信证券发布年报，全年实现营业收入600.68 亿元（同比-7.74%），归母净利润197.21 亿元（同比-7.49%）；报告期末，归母净资产2688.40 亿元（较期初+6.21%），财务杠杆倍数4.64 倍（同比+0.33 倍）。

Q4 实现营业收入142.61 亿元（同比-6.71%，环比-0.32%），归母净利润33.07亿元（同比-30.38%，环比-35.26%）。

评论：

受市场景气度影响，轻资产业务有所承压。（1）受市场影响，经纪业务下滑：

全年A 股日均成交额8772 亿元（同比-5.23%），公司经纪业务手续费净收入102.23 亿元（同比-8.47%）。（2）投行业务有所下行：投行业务手续费净收入62.93 亿元（同比-27.28%）。行业IPO/再融资/企业债+公司债承销规模分别同比-39.2%/-24.7%/+11.7% ， 公司分别同比-66.7%/+18.5%/+13.9% 至500.3/1956/4142.8 亿元，市占率均位列行业第1 位，分别为14%/33.1%/10.9%。

（3）资管AUM 有所收缩：设立中信证券资管，受资管规模收缩17.99%影响，资管业务手续费净收入同比-9.97%至98.49 亿元。Q4 华夏基金非货基月均规模7580.55 亿元（同比+9.44%），位列基金管理机构第2 位。

重资本业务基本符合预期。（1）两融市占率提升：报告期末，公司两融业务规模1187.5 亿元（同比+11%），两融市占率7.19%（同比+0.25pct）。尽管利息收入同比+2.78%，受卖出回购及应付短期融资券利息支出增加影响，利息净收入下降至40.29 亿元（同比-30.61%）。股质业务规模393.77 亿元（同比+33.95%）。

全年冲回信用减值损失3.65 亿元，上年同期冲回6.98 亿元。（2）投资收益率改善，自营增速亮眼：报告期末自营资产规模扩张至7062.3 亿元（同比+17.5%），投资收益率3.34%（同比+0.44pct），带动自营业务收入同比+23.87%至218.47 亿元，自营业务收入占比上升至36.4%（同比+9.3pct）。

投资建议：建设一流投行和投资机构政策基调下，扶优限劣导向持续强化。公司各项收入相对均衡，政策暖风下，预计中信证券作为龙头券商将保持业绩韧性。考虑到市场景气度恢复不及预期， 下调盈利预测， 我们预计公司2024/2025/2026 年 EPS 为1.53/1.72/1.80 元（2024/2025 前值为1.84/2.05 元），BPS 分别为19.50/20.66/20.67 元，当前股价对应 PB 分别为0.99/0.94/0.94 倍，ROE 分别为7.85%/8.33%/8.69%。给予公司2024 年1.4 倍PB 估值，对应目标价27.3 元，维持“推荐”评级。

风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。