事件：中信证券发布2023 年报，分别实现营业收入和归母净利润600.68、197.21 亿元，同比分别-7.7%、-7.5%，加权ROE 同比-0.86 pct 至7.8%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初+7.1%至4.27 倍。

市场活跃度下行致使收入整体承压，资产质量保持稳健。收入端，2023年公司经纪、投行、资管、利息、投资、其他收入分别为102.23、62.93、98.49、40.29、224.87、71.87 亿元，同比分别-8.5%、-27.3%、-10.0%、-30.6%、+22.8%、-29.7%，市场活跃度下行致使收入整体承压，但低基数下投资收入有所回升；成本端，管理费用同比+1.2%至289.92 亿元，管理费用率同比略增2.91pct 至52.6%，信用减值损失冲回3.65 亿元，资产质量保持稳健。

收费类业务收入受制于市场环境有所下滑，但龙头地位保持稳固。1）财富管理业务，2023 年公司代买、席位租赁、代销净收入分别为59.39、14.74、16.94 亿元，同比分别-16.7%、+14.4%、+0.6%，代买收入下滑预计系费率下行，机构股票经纪业务保持行业领先。2）政策收紧下投行股权业务下滑，债权业务增长良好，2023 年公司IPO、再融资、债券承销规模为500、2,279、19,100 亿元，同比分别-66.6%、+0.6%、+21.0%，市场份额分别为14.0%、29.3%、14.1%，均排名行业第一。3）资管规模受制于市场环境有所下滑，2023 年末公司资管规模同比-18.0%至13,885 亿元，但份额维持行业第一。

低基数下投资收入同比回升，金融资产规模持续扩张。2023 年末融出资金、买入返售金融资产同比+11.0%、+97.6%至1,187、622 亿元，带动信用类业务杠杆同比+23.1%至0.66 倍；投资收入在低基数下有所回升，金融资产规模较年初+19.1%至7,157 亿元，带动投资类业务杠杆同比+12.2%至2.61 倍。

投资建议：看好中信证券凭借全面领先的业务能力在行业中的竞争优势，预计公司2024-2025 年分别实现归母净利润213.34 和243.57 亿元，同比分别+8.2%和+14.2%，3 月28 日收盘价对应PB 分别为0.99 和0.95 倍，维持“增持”评级。

风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险