投资建议
2022 年以来财富机构的疲弱表现由内外因素共同推动,外部环境的压力与不确定性容易使机构更多关注生存问题,而非长期发展问题。虽无可厚非,但逆势下仍能维持战略定力,保持一定的人力科技投入、甚至从内部出发进行大刀阔斧改革的机构,更具主动求变的魄力,也更具想象空间。
理由
2023 年大财富收入仍然未见起色,财富、资管、托管收入均承压。2023 年样本机构大财富收入全年少增505.9 亿元(同比-11.0%),主要来自资管收入同比少增453.8 亿元(同比-29.8%),其中银行资管收入少增447.1 亿元(同比-39.3%),受理财老产品影响较大。而财富管理收入仅同比少增70.4亿元(同比-2.9%),主要来自券商财富管理收入同比少增83.6 亿元(同比-12.1%),银行财富管理收入同比多增9.9 亿元(同比增速0.6%),主要受益于代销保险收入,也体现了银行多元化货架的优势所在。
银行代销产品收入变动“成也保险、败也保险”,全年收入靠保险支撑增长、但下半年受累于保险增速下滑。招行、平安、民生、兴业合计上半年、下半年代销保险收入同比+23%、+16%,在代销收入中占比54%、30%,同比多增25 亿元、8 亿元(VS代销收入整体同比少增8 亿元、10 亿元)。下半年量价齐跌导致代销保险收入承压,尤其是保险降佣对四季度影响明显,招行、平安4Q23 单季代销保险收入同比-40.7%、-75.4%,拖累代销产品收入整体同比下降16.9%、29.4%。从下半年代销费率看保险降佣影响未完全释放。
AUM量增价减趋势延续。银行AUM增长虽放缓但具有韧性。2023 年银行零售AUM同比增长9.7%,高于券商客户资产的2.6%。但AUM产品结构变化导致综合费率依然下行,2023 年财富机构综合费率平均为0.18%、同比下降2.5bps。2023 年存款对AUM增量贡献达87%,定期存款贡献较去年上升(+19.7ppt),活期存款贡献下降(-21.3ppt),对应财富产品贡献小幅增加。
客户挖掘、区域选择与渠道协同,弯道超车机会。零售客户数维持低增速(2.8%),存量客户挖掘带动AUM提升(9.7%);私行客户数增长更快(11.4%),基本匹配AUM增速(12.6%)。从信用卡到借记卡客户、再到财富客户、进而到更高层级的财富客户是存量客户挖掘的三大策略,而优选区域、线上渠道建设及公私联动则带来市场反转后更大新获客潜力。
逆势下机构经营的主观能动性。1)财富机构保持了一定力度的科技与顾问人力投入。科技投入与科技人员三年期复合增长率维持较好水平,虽然单看2023 年,有不少机构受限于当前的营收压力放缓了科技投入增速,或收缩科技投入,但从投入的绝对金额看并未发生量级的变化,依然有利于保持科技能力的稳步建设。科技投入之外,人力投入亦是财富管理业务发展的基石,2023 年样本券商投顾人数占比较2022 年提高0.9ppt,体现了逆势下的持续投入。2)组织架构调整主动求变,为顺势而起积蓄力量。近期平安、招行等都进行了组织架构改革,体现了对专业能力的重视、对集权与分权的思考等,给未来业务带来更多可能性。
风险
资本市场修复进度、保险销售不及预期,基金销售费率改革加快落地。